投资要点

东方日升2023 年实现营收353.27 亿元（+20%）、归母净利13.63亿元（+46%），其中23Q4 实现营收73.10 亿元，归母净利润0.84 亿元，在全产业链陷入亏损的背景下实现正向盈利。2024Q1 实现营收49.33 亿（-27%），实现归母净利-2.8 亿元（-190%）。产能方面，截止2023 年底公司电池、组件产能分别为27、35GW，23 年组件出货约为19GW，其中马来基地对美国销售1.44GW，是重要的利润贡献点。

异质结产线爬坡顺利，降本节奏符合预期。目前公司在宁海、金坛的异质结工厂陆续投产，电池产能已超过6GW，产线运行状态良好，可利用良率均达到99.6%，碎片率控制在0.3%，同时平均效率达到26%，冠军效率超26.5%。在成本方面，异质结电池非硅成本为0.22元/w，其中低银浆料约为5.3 分/w，靶材3 分/w，降本进度符合预期。

此外，公司也在积极推动增效工艺的导入，包括CVD 的均匀性、微晶层优化再提升，PVD 的材料、掩膜，以及二次制绒，先进网板技术等。

银价上涨，带动异质结经济性提升，业主逐步启动异质结规模化应用。24 年初以来，白银价格大幅上涨，COMEX 白银期货价格超过30美元/kg，相较2 月底的低点上涨幅度达到35%，银价上涨后，电池生产成本压力陡增，相较主流的TOPCon 使用高温银浆，异质结所使用的低银浆料纯银用量小于7mg/w，而TOPCon 目前约10mg/w，在经济性对比中，异质结优势在逐步显现。年初以来，包括华能、绿发、中广核、大唐均进行了异质结组件的单独招标，银价保持高位，将是加速异质结渗透的重要催化。

储能业务加速拓展。2023 年公司储能业务贡献营收约为20 亿，24 年初以来，客户拿货意愿增强，全年有望实现进一步增长。在产能方面，双一力拟投资建设储能系统集成产能，总规划10GWh，分两期各5GWh 进行建设，项目总投资为20.58 亿元。

盈利预测

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为

11.08/18.79/22.60 亿元， 对应2024-2026 年公司PE 分别为14.77x/8.71x/7.24x，维持 “增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期。