投资要点

新增产能有序释放，业绩实现高速增长

2023 年，公司实现营业收入353.27 亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润13.63 亿元，同比增长45.81%；实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct；实现销售净利率3.92%，同比提升0.67pct。2023Q4 公司实现营业收入73.10 亿元，同比下降12.59%，环比下降29.78%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降55.26%，环比下降79.93%；毛利率13.22%，环比提升4.73pct，净利率1.18%，环比下降1.23pct。2023 年光伏产业链上游产能集中释放，全球光伏行业整体保持快速发展态势，公司海外电池、组件产能有效释放，业绩实现高速增长。

太阳能电池组件为主要收入来源，盈利能力显著提升2023 年，公司太阳能电池组件业务实现营业收入286.75 亿元，同比增长18.85%，占总营收的81.17%，实现毛利率13.63%；实现太阳能电池组件产量19.10GW，同比增长33.21%；实现销量18.99GW，同比增加40.85%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司太阳能组件单位售价为1.51 元/W，同比下降15.62%；单位毛利为0.21 元/W，同比增加129.22%。2023 年，受自供太阳能电池比例上升影响，叠加以多晶硅为代表的上游环节供给情况明显改善，公司制造成本下降，主营产品盈利能力快速恢复。

国内新项目积极筹备，海外市场进一步拓展

截至报告期末，公司光伏组件年产能为35GW。产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚和内蒙古包头等生产基地。此外，“浙江宁海5GWN 型超低碳高效异质结电池片与10GW 高效太阳能组件项目”、“江苏金坛4GW 高效太阳能电池片和6GW 高效太阳能组件项目”和“安徽滁州年产10GW 高效太阳能电池项目”等项目正在有序推进中。组件实现销售18.99GW。

其中，海外组件销售量达到8.84GW，巴西、匈牙利、澳大利亚、哥伦比亚等新兴市场组件出货实现较大突破。公司处于异质结电池领域第一梯队，盈利能力迅速恢复，规模优势显著，随着公司新增产能有序落地以及海外市场的进一步开拓，公司规模优势将进一步增长，继续保持行业领先地位。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏异质结电池龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，海外市场持续开拓。考虑到组件环节市场竞争加剧，价格水平维持低位，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为16.33、22.87、29.16 亿元，对应EPS 分别为1.43、2.01、2.56 元，PE 分别为9、6、5 倍。

风险提示：下游需求不及预期；原材料和燃料动力价格波动风险；国际贸易政策波动