公司是光伏组件龙头企业，业绩持续向好。公司专注于新能源、新材料的全球化事业，主要从事的业务包括晶体硅料、太阳能电池片、组件、光伏电站、储能集成系统及智能灯具等业务，光伏组件业务处于光伏行业全球领先地位，出货数据多年位列全球前列。2020 年-2023 年归母净利润复合增长率预计区间为182.84%-220.98%。公司近年来产能提升，销售量大幅增长。受自供太阳能电池比例上升影响，公司光伏组件盈利能力有所增强。

异质结经济性显著提升，降本增效持续推进。公司针对异质结开发的低银浆料、0BB 电池技术、昇连接五应力互联技术、210 超薄片等技术持续推进度电成本下降。2024 年1 月，公司宣布成功降低异质结伏羲组件纯银用量，达到每瓦小于7mg 的领先水平，耗银量比TOPCon 少30%。此外，公司成功通过T- V 南德3 倍IEC 环境测试，组件测试单项的最大功率衰减率不超过 5%。目前异质结伏曦组件转换效率最高可达23.9%，产品良品率始终保持在99%以上。

产能建设不断加速，组件出货规模显著提高。截至2023H1，公司形成15GW 电池和 25GW 组件的有效产能，2023 年下半年公司有序推进宁海15GW HJT 与15GW 组件项目一期部分、金坛 4GWHJT 和6GW 组件项目以及滁州10GW TOPcon 一期部分等高效先进产能投产及爬坡,生产线运转效率和加工良率均达到了较高标准。2024 年公司计划逐步开展临海2 期项目，预期出货量可达到7GW-8GW。

光储结合创新业务模式，出货量保持快速增长。公司控股子公司宁波双一力产品涵盖电池、模组、工商业及大型储能系统，独立开发的液冷储能电池系统是国内首家同时通过中美两地 UL9540A 认证的系统，公司大力推进“光储”、“光储充”一体化解决方案，已投运的储能项目遍布国内及欧美、亚太等市场，2023 年9 月，公司交付的自研PCS 产品将应用于马尔代夫光储柴纯离网项目，成为公司储能业务发展的重要里程碑。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收为313.43/335.66/465.71 亿元，归母净利润分别为15.12/17.35/21.01 亿元，EPS 分别为1.33/1.52/1.84 元，PE 为11.66/10.16/8.39 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：跨界经营风险，市场需求不及预期风险，竞争加剧风险。