投资要点

公司业绩稳健增长，盈利能力显著改善

2023Q1-Q3，公司实现营业收入280.17 亿元，同比增长33.27%；归母净利润12.79 亿元，同比增长71.18%；实现毛利率14.93%，实现净利率4.64%。2023Q3公司实现营业收入104.10 亿元，同比增长23.84%，环比下降3.87%；归母净利润4.18 亿元，同比增长72.29%，环比下降23.99%，扣非归母净利润7.33 亿元，同比增长149.09%，环比增长29.04%，实现毛利率17.43%，环比提升3.31pct，实现净利率4.03%，环比下降1.15pct。2023Q1-Q3，公司组件产品销售量增加，同时电池片自供比例提升优化公司盈利能力，业绩实现快速增长。2023Q3，公司扣非归母净利润和归母净利润差异较大，主要原因是公司与FOCUS 合同仲裁决议对公司产生营业外支出影响，公司出于会计谨慎原则，计提营业外支出。

新增产能有序落地，组件销售规模持续扩大

2023Q1-Q3，公司光伏组件产品销量增加，盈利能力显著改善。主要受益于公司扩产落地、组件销售规模持续扩大及海外电池组件生产基地开始稳定出货等因素。截至2023 年第二季度末，公司已形成包括15GW 电池和25GW 组件的有效产能，主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。N 型扩产方面，公司金坛4GW 异质结电池+6GW 组件项目、第二条产线均已下片并接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于8 月13 日下线。根据新增产能投产及后续产能爬坡情况，预计2023 年异质结电池生产能力近3GW。

异质结技术不断突破，降本增效持续推进

公司异质结技术进度领先，通过自有专利0BB 电池技术、210 超薄硅片技术、纯银用量低于10mg/W 及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产，推动了该系列异质结电池及组件的规模化量产。截至7 月末，公司量产异质结产品的纯银单瓦耗量已降至10mg 以内；同时，相关异质结组件产品经第三方机构T V 南德测试，最高功率超过740W（132 片半片版型组件），大功率优势明显；技术先发优势使得相关组件能够在降低综合成本的同时保持较高的功率水平，实现降本增效。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏组件领先企业，HJT 技术领先同业，考虑到近期光伏组件价格承压，产业链价格中枢下移，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.04、22.08、28.12 亿元（下调之前分别为18.94、25.09、32.69 亿元），对应EPS 分别为1.49、1.94、2.47 元，PE分别为13、10、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：异质结量产进度不及预期，光伏装机需求不及预期，储能行业竞争加剧，国际贸易政策波动。