事件：2023 年10 月24 日公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收280.17 亿元，同比+33.27%； 实现归母净利润12.79 亿元，同比+71.18%；实现扣非归母净利润15.71 亿元，同比+104.1%。2023Q3 单季度实现营收104.1 亿元，同比+23.84%、环比-3.87%；实现归母净利润4.18亿元，同比+72.29%、环比-23.99%；实现扣非归母净利润7.33 亿元，同比+149.09%、环比+29.03%。

合同纠纷裁决出炉，Q3 完成全额计提。公司Q3 非经常性损益金额约为3.15亿元，对公司净利润影响较大。主要由于国际商会国际仲裁法院对公司与FOCUS 公司的组件供应合同纠纷做出裁决，公司根据裁决金额全额计提0.72亿美元，折合人民币5.14 亿元。

组件量利齐升，异质结量产进程加速。2023H1 公司组件出货8.37GW，预计Q3 组件出货超6GW，全年组件出货持续稳步增长。公司马来西亚工厂持续向美国供应组件，凭借海外市场溢价带动整体盈利能力提升。Q3 单季度公司毛利率为17.43%，同比+7.07pct、环比+3.31pct。技术路线方面，公司异质结路线选择坚定，产业化进展顺利。8 月13 日，公司宁海南滨基地15GW（一期）首片异质结伏曦组件成功下线，并于9 月4 日完成首批异质结伏曦组件出货，次日宣布签订200MW 供货框架协议。公司在异质结赛道技术和市场份额优势明显，期待异质结产能释放带来的光伏组件业绩增量。

硅料盈利承压，储能持续发力。（1）硅料业务：2023 年光伏产业链价格大幅跳水，2023H1 公司硅料毛利率45.59%，同比减少14.25pct。Q3 硅料价格持续低位，预计公司硅料业务盈利能力进一步收窄。（2）储能业务：2023 年9 月，公司控股子公司宁波双一力1750KW 储能PCS 首次交付海外市场，成为3S（BMS/PCS/EMS）产品发展战略重要里程碑。公司储能业务外销比例较高，能够充分享受供应链成本和海外售价形成的剪刀差，盈利能力维持在较高水平。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为384.96 亿元、475.27亿元和578.59 亿元，实现归母净利润分别为18.24 亿元、24.30 亿元、30.52亿元，同比增长93.1%、33.3 %、25.6%。对应 EPS 分别为1.6、2.13、2.68，当前股价对应的 PE 倍数分别为10.9X、8.2X、6.5X，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；HJT 新技术开发不及预期等。