投资要点

事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收280.17 亿元（+33%），实现归母净利润12.79 亿元（+71%），其中Q3 单季度实现收入104.10 亿元（+24%），实现归母净利润4.18 亿元（+72%），扣非净利润方面，Q3 实现7.33 亿元，同比增长149%，环比增长29%，伴随新增电池片产能投产，公司盈利能力得到明显改善。

Q3 计提一次性违约支出5.14 亿元，减少Q3 净利3.86 亿元。

2020 年，公司与FOCUS 签订组件供应协议，约定由公司向FOCUS 分别提供400MW、470MW 合计共870MW 的光伏组件，后双方因协议履行产生争议，FOCUS 于2021 年7 月14 日向ICC 提交了仲裁申请，2023 年9 月26 日，公司收到ICC 出具的仲裁书，基于审慎性原则，公司在Q3根据裁决金额全额计提7168 万美元（折合5.14 亿元），导致Q3 净利润减少3.86 亿元。

HJT+TOPcon 同步推进，产能加速建设。公司前三季度组件出货确认收入约14.4GW，单Q3 实现出货确认规模6.1GW，实现明显增长，截止2023 年中，公司电池、组件产能分别为15、25GW，后伴随金坛4GW HJT、宁海5GW HJT 以及滁州10GW TOPcon 的逐步投产落地，公司电池产能有望接近35GW，组件配套产能将超40GW，有望进一步助推公司出货提升。

异质结方向完成多项降本技术攻关，提升量产经济性。在异质结方面，公司有深度布局，通过自有专利布局0BB 电池技术、210 超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W 及昇连接无应力串联技术，实现行业内首家量产。展望24 年，伴随＜100μm 硅片导入量产、低银浆料继续降低含银比例、无铟/去铟方案导入，异质结还有较大降本空间，同时叠加技术进步，预期明年转换效率提升至26%，异质结量产经济性将持续提升。

盈利预测

我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为

17.66/22.67/29.69 亿元， 对应2023-25 年公司PE 分别为11.68x/9.10x/6.95x，维持“增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期；技术降本进度不及预期。