投资要点

事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营收176.07 亿元（+40%），实现归母净利润8.61 亿元（+71%），其中Q2 单季度实现收入108.30 亿元（+50%），实现归母净利润5.50 亿元（+89%）。组件出货方面，上半年公司出货确认收入规模约为8.3GW，其中国内4.3GW，巴西0.6GW，西班牙0.5GW。

持续推动电池组件产能扩张。公司已有光伏产品产能为15GW 电池+25GW 组件，主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。N 型扩产方面，公司金坛4GW 异质结电池+6GW 组件项目于2023 年4 月27 日首线出片，并于6 月底达到满产状态，第二条产线于6 月底下片，近期已接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于8 月13 日下线，根据现有异质结基地投产情况，预计2023 年异质结电池生产能力近3GW。

异质结方向完成多项降本技术攻关，提升量产经济性。在异质结方面，公司有深度布局，通过自有专利布局0BB 电池技术、210 超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W 及昇连接无应力串联技术，实现行业内首家量产。当前公司异质结满产产线实现吸杂后平均效率25.5%，冠军电池量产效率26%，可利用良率98.5%，碎片率低于0.9%，正式推动异质结进入大规模量产时代。

盈利预测

我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为

19.66/23.92/31.35 亿元， 对应2023-25 年公司PE 分别为11.60x/9.54x/7.28x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期；技术降本进度不及预期。