事件：公司发布2023 年半年报，Q2 业绩大超预期。公司2023H1 实现营收176.07亿元，同增39.56%；实现归母净利润8.61 亿元，同增70.65%。其中，23Q2 单季营收为108.30 亿元，同增50.38%；归母净利润为5.50 亿元，同增88.53%。

若排除汇兑影响（假设23Q2 汇兑水平与23H1 一致），同时还原减值影响，测算得公司23Q2 归母净利润5.18 亿元，同增151.02%。

组件、储能收入高增，毛利率大幅增长。

分产品看：2023 年上半年1）电池及组件收入138.15 亿元，同增40.19%，出货约8.37GW，毛利率11.55%（+4.54pct）。今年上半年硅料价格下降较多，带动组件毛利率同比提升，但公司硅料毛利率较去年同期小幅下滑；2）多晶硅收入6.48 亿元，同降33.67%，出货约4848.60 吨，毛利率11.55%；3）储能系统、灯具及辅助光伏产品收入16.03 亿元，同增133.35%，毛利率18.82%（+7.17pct）。碳酸锂价格自年初以来大幅下降，但23Q2 交付订单为前期锁价的偏高价订单，预计公司受益于成本红利和交付价格的剪刀差，Q2 单季储能系统毛利率大幅提升。

分地区看：23H1 公司海外收入同增15.95%至93.13 亿元，营收占比约52.89%，国内收入同增80.94%至82.94 亿元。

原材料价格下降+运费下降+汇率影响，公司盈利能力同比改善。1）毛利端：公司23H1/23Q2 毛利率为13.45%/14.12%，同比+1.08pct/2.59pct，23Q2 毛利率环比+1.72pct，主要系原材料价格下降、运费下降，以及汇兑收益等多重影响。

2）费率端：公司外销占比过半，23H1 汇兑损益-3.07 亿元，公司23Q2 期间费率4.47%，同、环比-3.56pct/-3.56pct。3） 净利端：23H1/23Q2 净利率同比+1.46pct/1.08pct 至3.86%/5.18%。4）合同负债：23H1 公司合同负债约38.58亿元，较上年末增长12.35%，预计公司下半年出货稳健增长。

展望2023 年：1）组件：23H1 公司已实现异质结G12 半片、110μm 的异质结电池片量产：金坛二期异质结电池4GW 量产线介质供应后12 天首线首批下货；两个月首线实现满产，吸杂后平均效率25.5%，可利用良率98.5%，单日单线产量达34 万片，碎片率低于0.9%，预计下半年和明年异质结出货有望提升；2）储能：公司储能产品包括电池、模组、工商业及大储系统，其液冷储能电池系统已通过中美两地UL9540A 认证。碳酸锂成本下行预计催化大储需求，并正向贡献储能盈利。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-25 年归母净利润20.19/28.04/34.57 亿元，同增113.7%/38.9%/23.3%，对应2023/2024/2025E PE 估值为11.2/8.0/6.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。