事件：嘉寓股份8月21日晚间发布2014年中报。报告期内，归属于母公司所有者的净利润为2605.45万元，较2013年同期增长7.78%；营业收入为7.67亿元，较2013年同期增长32.52%；基本每股收益为0.08元，较2013年同期增长14.29%。

点评：

业绩小幅增长，毛利率底部徘徊。今年上半年，公司在宏观经济运行放缓和房地产景气度下滑的情况下，仍然实现了较好的增长，体现了龙头企业抗周期的能力。报告期内，公司销售毛利率为16.82%，尽管环比一季度有小幅改善，但较2013年同期仍下降了0.69个百分点，这主要由于门窗和幕墙工程项目竞争激烈，同时人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致。我们认为，随着公司地产大客户的战略的稳定，门窗业务毛利率将趋于稳定。同时，随着公司高端产品的开拓和销售占比的逐步提升，毛利率有望回升。从期间费用率来看，较2013年同期上升0.52个百分点至12.94%，其中主要管理费用率上升了0.80个百分点。回款方面，公司上半年应收款同比增长22.02%，占同期收入的比率为69.15%，同比下降5.95个百分点。另外，上半年公司经营活动现金流净额为0.21亿元，同2013年同期则为-1.5亿元，经营质量得到明显改善。

智能家居领域值得期待。随着人们消费意识的提高，对于自身的居住的环境也提出更高的要求。近年来，具有过滤PM2.5的空气净化功能门窗、智能控制门窗、光热窗等产品受到市场热捧。目前，公司也表示正在积极寻求通过收购兼并、战略合作等方式实现公司现有业务与智能环保、零售等领域的融合和突破。我们认为，智能家居是建筑行业发展的趋势，门窗则是其中的一个重要环节，公司未来在智能家居领域的发展值得期待。

门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度，特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障，从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时，智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向，包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中，北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准，有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。

大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业，小公司”的格局，其下游地产行业的集中度则要高很多，且一直在稳步提升（前百大占30%）。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下，其市占率有望明显提升。 除恒大外，公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。