投资要点：

11 年1 季度，公司实现收入1.3 亿元，同增10%，净利707 万元，同降23%。毛利率20.5%，净利率5.4%。虽然净利下降，但是我们认为应该给予积极解读。公司净利下降的主因在于费用率大幅提高，销售费用率由1Q10 的2.1%增长到1Q11 的4.7%，公司为加大对华东、华南市场以及全国幕墙市场的开拓力度，为公司幕投项目产能释放提前做好市场布局。

管理方面，公司积极吸纳管理、销售、技术人才，增长公司的各方面水平，巩固公司在门窗幕墙行业的技术优势。截至10 年底，公司拥有专利与专利申请权35 项。公司研发费用投入占收入的3%以上。目前公司在研的5个项目均可达到国家/国际先进水平，公司未来3 年计划研发项目达11 个。

产能投放：幕投节能幕墙生产线（60 万平米）将于11 年8 月，节能门窗生产线（25 万平米）将于11 年12 月达到预定可使用状态。2010 年公司产能利用率约150%，我们认为公司产线将逐步提高产能利用率。

市场：公司积极拓展各类合作商，目前公司已与万科、中海、保利、恒大、龙湖、世茂等多家房地产企业建立了良好的业务合作，保障公司业务发展。

盈利预测：生产线11 年的投产日期较晚，但公司目前积极的市场拓展有助快速提高产能利用率，假设11~12 年产能利用率90%、115%，预计11~12年EPS 为0.89、1.21，增长率41%、37%，谨慎增持，目标价34 元。