平安观点：

合同中标标志着公司正实现全国布局。公司主营业务为建筑外装修业务，包括门窗幕墙系统的设计、制造和施工，拥有业内最高资质，是奥林匹克水上运动中心、迪拜公主塔等大型外装修项目的施工方。公司之前已实现对华北、东北、西南、华东等地区的业务拓展，此次中标深圳项目，标志着公司全国布局的战略又迈进一步。我们预计，2011 年公司在华南地区的订单将超过1.5 亿元，占营业收入的比重超过10%，成为公司重点经营区域。

在手订单充足，明年增长可期。预计目前公司在手订单约7 亿，工期可能排至明年第二季度，冬季过渡期订单充足，按目前情况，若加上与恒大、总部基地的框架协议，明年收入增速有望达到35%。

外装修行业翘楚，高端市场优势明显。公司是国内最大的外装修施工企业之一，公司通过品牌营销，与大型客户建立长期合作关系，并凭借技术和资金的优势，在中高端市场拥有话语权。目前，公司已与万科、恒大、总部基地等大型开发商建立了伙伴关系，预计每年来自于长期合作企业的销售收入可占到全部收入的30%。

技术创新能力强，产品储备充足。公司的节能门窗、幕墙的研发、设计、生产加工、安装技术在国内同行业处于领先地位。公司拥有专利22 项、已受理的专利申请2 项、非专利技术10 多项。从公司披露研发项目看，公司产品储备丰富，未来将从产品开发和生产规模两方面获得突破。其中，呼吸式节能幕墙产品前景广阔。该产品的核心是突破传统幕墙的独立纯外墙构造设计，建立能根据外界条件变化的调节机制，最大限度地利用自然光照明、取暖、通风，同时减少过多的热辐射、眩光、风沙等不利条件，创造舒适健康的室内环境。我们预计，2012 年公司将形成年产各类节能门窗和幕墙分别为130 万平方米和50 万平方米的生产能力，其中高档节能门窗、幕墙的生产能力占到80%以上。

金属门窗行业有望保持年均30%以上增长。2005 至2008 年，金属门窗行业的总收入年均增长36.5%，预计未来行业年均增速仍将保持在25%以上，原因是：

新增工程中，门窗幕墙的面积在增加。民用建筑的设计越来越重视通风、节能的功能需求。飘窗、落地窗、阳光屋顶等大面积门窗形式被越来越多的应用，增加了门窗在建筑中的面积。

门窗需要改造和换代。住宅的使用年限一般为70 年，而门窗的设计使用年限一般为20～30 年，需要定期更换。另外，近年来国家一直推动建筑节能，特别是针对早期建筑物的门窗进行改造。我国目前的既有建筑约400 亿平方米，约含门窗面积80 亿平方米，按每年应改造面积3% 计算，年均需求可达到2.4 亿平方米，是2008 年全年的门窗建设面积（约为5.5 亿平方米）的44%。

门窗的性能要求提高使得生产成本和产品价格提高。在国家大力推动节能建筑发展的背景下，由于通过门窗传热损失能耗约占建筑能耗的28%,通过门窗空气渗透能耗约占建筑能耗的27%，两者总计占建筑能耗的50%以上，因此门窗的节能标准不断提高，型材、玻璃等主要材料的成本也不断增加。例如，三层玻璃铝合金窗比双层玻璃铝合金窗的热传导系数K 值 可改善25%，但价格也增加30%。

首次给予“推荐”评级。预测公司2010 年至2012 年的EPS 分别为0.72 元、1.37 元和2.31 元，对应当前股价的动态PE 分别为40 倍、21 倍和13 倍。我们认为，公司在外装修行业技术、施工能力较强，将实现全国布局，营收有望快速增长，因此给予公司2011 年动态PE 为25 倍的估值，目标价34 元，较当前股价有20%的上涨空间，首次给予“推荐”的投资评级。