行业近况

游戏工委近期发布4 月游戏行业数据，年内第五批国产游戏版号亦于5 月20 日下发，多家厂商新游陆续上线。当前A股游戏板块估值低于2022 年以来均值20 倍P/E，多家头部游戏公司P/E低于15 倍。我们认为游戏行业景气度有所上行，监管常态化下新游表现或成为催化。

评论

国内游戏市场1~4 月平稳增长（总收入规模YoY+6%），5 月开启行业性新游周期，关注细分赛道突破、单品首月规模与留存。

新游表现：头部畅销榜新品占比逐步提升，5 月上线单品流水量级较去年同期/今年前几月产品均有明显增长；小游戏新品轮动活跃。APP端来看，iOS游戏畅销榜前10 产品中今年上线新游数量增多，表现较好的包括《地下城与勇士手游》（第三方机构Niko Partners估计首周总流水超1 亿美元）、《出发吧麦芬》（我们估计首周日均流水在1,000 万元左右，次周有所提升）、《鸣潮》（点点数据预估iOS端前5 日全球流水9,500 万元，该产品系移动+PC多端上线）。小游戏方面，新游迭代速度较快，5 月新品《小小英雄》（4399）在微信小游戏畅销榜达第5 名；头部厂商旗下产品亦有更新，如三七互娱旗下《灵剑仙师》《无名之辈》进入前十、《灵魂序章》等去年末上线新游排名有所回落；年内新品《无尽冬日》（点点互动）、《王者征途》（巨人网络）在5 月升至第1/9 名。

买量状态：投放素材数明显提升，部分产品加码，关注转化效率与利润实现。总量方面，根据DataEye，4 月末起周投放素材数升至120 万以上水平，高峰可达140 万左右（上年同期为50 万左右），周投放游戏数升至1.2+万个（上年同期为6,000~7,000 个）。根据《2024 年3-4月抖音小游戏IAA行业双月报》预测，抖音小游戏IAA赛道流量大盘将在6 月中下旬将进入暑期流量高峰。新游投放角度来看，厂商则根据产品自身特点有所侧重，部分获量属性相对强的产品投放加码，部分如《出发吧麦芬》等买量表现则相对克制。

出海逐月恢复，沿中重度融合品类、轻度“小游戏转APP”两个方向推新发力。根据游戏工委，中国自研游戏海外销售收入自今年2 月起实现连续3 个月的单月同增，环比亦有恢复。轻度玩法如《菇勇者传说》（23 年11 月起陆续在境外上线）自今年1 月起位居中国出海手游收入榜前五名，SensorTower统计截至4 月底其全球累计内购收入达2.7 亿美元。中重度融合品种如FirstFun的《Last War》、点点互动《寒霜启示录》排名稳居前列。

估值与建议

维持相关公司盈利预测、估值、目标价及评级不变。关注新品周期带来的基本面弹性、买量竞争下优质产品ROI转化水平对利润率的影响。推荐网易、三七互娱、恺英网络、吉比特、哔哩哔哩等。

风险

行业政策波动，行业竞争加剧，买量成本上升，游戏表现不及预期。