3 月小幅跑赢市场，整体估值处于较低水平。1）3 月份板块上涨1.50%，跑赢沪深300 指数0.89 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第18 位，排名相比2 月下滑明显；2）受AIGC 催化，华策影视、文投控股、中广天泽、读客文化、掌阅科技等标的领涨；华扬联众、国脉文化、ST 美盛、姚记科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 38x，处于历史51%分位数、整体估值处于历史较低水平。

引进片拉动3 月票房市场向上、4 月及五一档有望保持高景气，游戏版号常态化发放、2 月手游同比高增长。1）3 月总票房达27.86 亿元人民币、同比增长46%，成为同期最高票房。总场次1126.84 万场，总人次6678.59 万；引进片拉动票房市场高增长，《周处除三害》、《沙丘2》、《哥斯拉大战金刚2》位居票房前3；4 月份共计有34 部电影上映、五一档已有11 部电影定档，内容供给推动之下，票房市场有望持续保持高景气，持续看好制作及院线板块；2）3 月份国产游戏共计107 款游戏通过审核，自2023 年12 月以来继续保持单月过百规模；2 月份中国游戏市场实现收入248.75 亿元，环比增长2.17%、同比增长15.12%；其中中国移动游戏市场表现出色，实际销售收入达到182.55 亿元，环比增长3.21%、同比增长17.88%。

Kimi 破圈，持续看好国产大模型推动下的应用端机会。1）Kimi 用户数快速增长，并于近期将上下文无损输入长度提升至200 万字，成为国内大模型首次在部分能力上超越海外主流产品的里程碑；鲇鱼效应下国产大模型有望加速发展；2）Kimi 之外，音乐大模型Suno 风靡全球，阶跃星辰发布多模态大模型，昆仑万维推出音乐大模型“天工SkyMusic”、同时即将发布“天工3.0”；3）国产大模型加速发展有望解决底层限制，加速应用端落地。

投资观点：关注高景气的影视行业及游戏、广告行业个股，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）影视板块有望持续复苏，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、三七互娱、巨人网络等标的；以及媒体（分众传媒、芒果超媒等）、IP 潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）及出版等领域个股；2）大模型加速发展带动AIGC 关注应用端向上机会，重点把握IP（中文在线、上海电影、华策影视、掌阅科技、捷成股份、奥飞娱乐、视觉中国）、大模型（昆仑万维）及应用环节（掌趣科技、巨人网络、盛天网络、天娱数科、浙数文化、奥飞娱乐、汤姆猫等标的）。

重点推荐组合：3 月组合为恺英网络、昆仑万维、万达电影、泡泡玛特、分众传媒，4 月组合为万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、上海电影。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等