行业近况

根据游戏工委，2023 年中国游戏市场收入规模同比增长13.9%至3,030 亿元，其中移动游戏同比增长17.5%至2,269 亿元。出海方面，2023 年中国自研游戏海外市场实际销售收入同比下降5.7%至164 亿美元。

评论

多层次的新游供给拉动用户需求，2023 年游戏市场收入回暖。2023 年中国移动游戏市场规模实现同比恢复，尤其在2H23 同比增长43%。我们认为主要受益于版号常态化下，全年头部、中腰部新品供给均丰富，其中头部产品《逆水寒手游》《崩坏：星穹铁道》等上线后流水亮眼且有较好持续性，我们判断对需求侧有较好拉动。体现在用户方面，2023 年国内游戏市场用户规模同增0.6%至6.7 亿人，为历史新高；ARPU亦同比提升13%至453 元/人/年。出海方面，我们判断2023 年全球游戏市场虽有回暖，但国内厂商的出海产品仍以存量为主，而海外手游市场的竞争程度或加剧，多方影响下2023 年国内厂商自研游戏出海收入同比下降。

储备产品丰富，预计2024 年游戏市场仍有较好景气度；关注同类产品及新老游间的竞争表现。展望明年，厂商新游储备丰富，且已陆续有上线计划。

重点产品上，头部厂商均有发力，可关注腾讯《元梦之星》（12 月15 日已上线）、《白荆回廊》（定档1 月12 日）；网易《燕云十六声》《射雕》；米哈游《绝区零》等进展与表现。从细分赛道来看，我们判断部分赛道或有竞争，如仙侠风开放世界新游有《诛仙世界》（完美世界）、《仙剑世界》（中手游），二次元、SLG等亦是产品密集上线的品类。我们认为需关注新品的玩法、题材或内容等差异化，其中品质更优、亮点凸出的游戏或有望在竞争中突围。

存量产品与增量竞争维度，我们仍然建议关注在新游方面具备较强韧性和潜力的厂商，其有望在存量游戏受挤压的背景下，具备更强业绩增长确定性。

小游戏市场有望带来行业增量，AI、MR 等新技术应用或打开长期空间。小游戏引发关注，我们认为，小游戏或有望为游戏市场带来规模增量，核心在于拓展泛娱乐用户、增强用户触达从而提升游戏的用户使用时长。AI 方面，我们认为游戏厂商持续增强工具应用，并探索与游戏玩法的结合，2024 年或有望在部分产品中体现，从AI+UGC 方面建议关注《蛋仔派对》《元梦之星》及AI 游戏引擎等进展，从AI NPC 维度建议关注《诛仙世界》等开放世界游戏中的应用。

估值与建议

维持盈利预测/估值/评级/目标价不变。A股推荐三七互娱/恺英网络/吉比特/巨人网络等，港美股推荐网易/心动公司等。

风险

产品研发/测试/上线进程及表现不及预期，行业竞争加剧，买量成本提升，宏观经济低迷影响用户娱乐需求与开支，行业监管政策变化。