投资建议

国家新闻出版署于12 月22 日发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（后称“意见稿”），就网络游戏出版经营中的版号、内容管理、游戏消费等进行细化表述，引发资本市场、产业及大众舆论等较广范围的讨论。我们认为，意见稿意在弥补管理办法缺失问题（此前《暂行办法》于2019 年宣布废除），旨在促进行业繁荣健康发展；我们判断《意见稿》在吸纳各方意见完善后对游戏行业商业模式无本质改变，建议关注游戏行业“科技+文化”高质量发展的产业价值。

理由

版署发布游戏管理办法意见稿，强调旨在保障行业健康发展，将听取各方意见进行修改完善。版署于12 月22 日午间发布《意见稿》，其中第17/18条关于“禁止强制对战”“限制游戏过度使用和高额消费”等引发市场讨论。次日版署相关负责人公开回复强调《意见稿》旨在促进游戏行业繁荣健康发展；《意见稿》公开征求时间截至2024 年1 月22 日，在此期间将对各方关切和意见进行认真研究，对《意见稿》进行修改完善。

腾讯、网易等企业表态将积极研究、反馈、落实，指出新规不影响当前商业模式，将持续践行产业高质量发展路径。《意见稿》发布后，腾讯、网易等游戏企业均纷纷表态，我们梳理以下要点：1）《意见稿》并不本质改变当前游戏商业模式。其中，腾讯指出 “对游戏的商业模式、运营节奏等关键要素并无本质改变”，网易亦表示“不会对业务造成本质影响”。2）各家企业均将积极参与意见反馈，积极配合新规落地。3）各家企业始终坚持未成年人保护、优质文化引领、技术创新，推动企业进步、行业健康发展。

游戏产业引领科技与文化双向融合，推动科技创新、优质文化传播。我们认为，游戏是科技与文化的交融体，有利于聚合科技、文化资源，放大产业核心价值，推动社会共同进步。1）科技：游戏已经成为探索科技创新应用、反哺跨产业发展的重要领域，在推进底层通信设施发展、促进芯片产业升级迭代、拓展AI应用、推动MR技术进步等方面均有明显贡献及推动作用，释放出较为强大的数字生产力。2）文化：对中国而言，以腾讯、网易、米哈游等为代表的企业持续探索出海路径，使游戏成为传承弘扬中华优秀文化、对外讲述中国故事的有效载体。此外，游戏企业亦充分发挥游戏产品的文化传播力和影响力，以“游戏+”促进与文旅消费等产业间合作。

盈利预测与估值

维持相关公司盈利预测、估值、评级及目标价不变。

风险

宏观经济影响消费者需求，行业政策变化，技术发展进度不及预期。