一、 事件概述

近日我们对向日葵进行了调研，与公司就上半年生产经营情况进行了深入的交流。

二、 分析与判断

公司生产经营势头良好，下半年行业回暖有助于业绩提升

（1）公司产能如期释放，产销呈现两旺形势。募投项目的200MW电池组件生产线二期工程已于5 月顺利达产，加上原有生产线，公司年内总产能将达到350MW 以上。目前在手订单也已达到300MW 左右，今年产能将全面释放。（2）外部因素促行业回暖。日本核泄漏事件之后，太阳能安全可靠的特性使其重新获得重视，公司主要市场之一的德国已于6 月6 日明确表示不会进一步削减补贴，因此下半年订单有望进一步增加，预计全年出货量将达到350MW 左右，同比增长75%。（3）多晶硅价格下降有助于毛利率提升。今年上半年光伏行业呈现多晶硅与组件价格双双下跌的行情，其中多晶硅下跌幅度21.5%，电池组件跌幅18%左右，特别是第二季度多晶硅的下跌速度高于组件，因此我们预计二季度毛利率有望高于一季度18%的水平，或能达到20%左右。

硅片项目进展顺利，有望进一步提升公司业绩

全资子公司浙江优创的1.8 亿片8 英寸硅片项目一期工程将于今年9 月达产，一期产能8000 万片，二期工程也将于明年中期达产。硅片供应的自给一方面能对来自上游价格波动的冲击形成有效缓冲，另一方面具备从晶硅片到组件的较为完整的生产线可以进一步提高公司毛利率达15%以上，该项目的投产有望进一步提升公司业绩。

积极推行垂直一体化战略，塑造长期竞争力

公司长期看好太阳能光伏产业，在扩大产能的同时，更积极往上下游延伸。上游方面，硅片项目进展顺利,投产后即将为组件业务提供稳定的原料保障；下游方面，目前已在卢森堡等国成立三家海外子公司开拓海外市场的电站建设工程,目前已有项目在紧密洽谈中,预计年内即会有正式订单出炉。电站项目的上马不仅能够带动组件的销售,同时也提供了新的利润来源。我们预计，随着光伏市场的逐渐成熟，逐步完善的垂直一体化的产业链布局将极大的提升公司竞争力。

三、 盈利预测与投资建议

我们看好公司的长期投资价值，短期内产能的释放，以及下半年光伏市场的逐渐回暖，将对公司业绩形成有效支撑，首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011～2013 年EPS分别为0.84 元、1.05 元与1.18 元，对应当前股价PE 为23、18 与16 倍，目标价格为28 元。