投资建议

华仁大输液收入保持稳定增长，其非PVC腹膜透析产品较二季度实现高速增长，随着大病医保逐步由点到面，实现全民覆盖，公司将迎来空前契机。 2014年三季度公司业绩低于预期，预计14-16年EPS分别为0.22元、0.32元、0.43元，对应市盈率分别为36、24、18倍，首次给予推荐评级。

投资要点

治疗性输液与腹膜透析业务业绩呈现良好态势： 2014年三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长44.02%；公司实现净利润0.25亿元，同比减少24.63%。利润减少由于管理费用和财务费用大幅提升（股权激励摊销、技术改造项目投入、银行贷款增加）。公司输液收入保持稳定增长，其中治疗性输液较去年同期增长32%。腹膜透析业务保持高速增长，发货量较二季度增长117%，患者人数每月环比增幅达到10%。

透析市场潜力巨大：我国慢性肾脏病总患病率达到 10.8%，患者超过 1.2亿。末期肾脏疾病的患者（ＥＳＲＤ）大约有２００万人，但治疗率仅１５％，远远低于发达国家的９０％。2013年国内腹膜透析市场规模大约12亿元，同比增速超过20%。

腹膜透析优势明显：目前治疗ESRD的手段有三种：肾移植、血液透析、腹膜透析。由于肾脏供体有限，国内主要以血液透析为主，腹膜透析仅占15%。但是，与血液透析相比腹膜透析优势明显：1.医疗费用低于血液透析（6-8万年 vs. 8-10万/年）；2. 腹膜透析与血液透析的治疗效果相当；3.治疗简单方便，患者生活质量较高；4.无需透析设备和特殊环境要求，患者可以在家进行治疗。因此我们认为腹膜透析未来将成为治疗ESRD的主要手段。

大病医保全民覆盖，腹透业务期待爆发：根据《国务院医改办关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》，2014年6月底之前我国已全面推开城乡居民大病保险试点工作，预计2015年将实现全民覆盖。ESRD被列入大病医保，最高报销比例从过去的70%提升至90%。这将释放ESRD治疗需求，腹透市场有望加速增长，凭借华仁与国家卫生部的合作项目以及军队医院良好的渠道，公司有望在2０１５年迎来爆发性增长。

非PVC 软袋输液迎来契机：非PVC 软袋输液作为一种更加安全、低污染的输液方式其普及是不可阻挡的趋势。同时，得益于未来大病医保的推进，非PVC软袋普及的最重要限制性因素—价格因素将被弱化，它将更加容易被患者所接受，因此大病医保的全面推进更加有利于非 PVC 软袋输液在临床上的推广。

风险提示：大病医保政策落地速度低于预期, 透析推广业务低于预期。