报告摘要：

需求承压，拐点尚未显现：地产投资与消费的较快滑落，使得规模以上工业同比增速超预期下滑。未来2-3个季度投资需求的相对疲弱仍将延续，经济增长趋势下滑难避免。化工行业投资增速在过去三年内保持在较高的水平。投资到产能释放的周期约在12至18个月。在需求放缓的背景下，新增产能的释放势必将影响行业的景气度。产品价格自去年以来处于下行通道，目前趋势尚无改变迹象。化工行业上市公司的净资产收益率（TTM），在去年三季度到达高点后下滑趋势非常明显。因此，我们对下半年基础化工盈利前景持谨慎态度。相对看好需求稳定，价格同比上涨，同时受益于关税政策改变的尿素行业。

关注技术进步：目前我国乙二醇产能和产量仍不能满足实际生产的需求，每年都需要大量进口。全球乙二醇的生产主要采用以乙烯为原料的环氧乙烷水合法，但依赖石油资源、水耗大、成本高，煤制乙二醇成本优势显著。嘧菌酯在国内的专利权保护已于2010年1月到期。鉴于其良好的性能和巨大的市场需求，目前国内掀起了嘧菌酯的建设热潮，据公开资料2011年可查产能将达到1,550吨。嘧菌酯产能的大幅扩建将带动对原材料原甲酸三甲酯的需求。

政策驱动改善行业前景：工信部出台规划，到2015年再生铅行业产业规模和产量将增加40%，产业集中度和布局将进一步提高。国内有望出台政策，实施铅蓄电池企业生产者责任延伸制，大型铅酸电池企业有望受益。欧盟、韩国将从今年11月1日起，实施强行性轮胎标签法规，届时绿色轮胎的全球市场份额将增加15％以上。 高分散白炭黑作为绿色轮胎原料，新市场将带来新需求。工信部于去年公布?废旧轮胎综合利用指导意见 ?，支持废轮胎回收热裂解，江苏三友生产线投产在即。到2015年，我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日，发展目标超预期10%-30%。相对于2010年全国海水淡化能力只有66万立方米/日，十二五期间海水淡化规划产能建设的年均复合增速将达到27%-32%。

自下而上寻找确定性机会：对于周期性品种，我们抱有谨慎的态度。大规模投资带来的供给过剩逐步显现，需求端萎靡使得产品价格底部徘徊。相对看好需求稳定，价格同比上涨的化肥。精细化工领域中，我们寻找技术突破，使得企业可以在未来凭借高壁垒获得高收益的领域。同时我们十二五期间节能环保领域将保持高增长，重点关注铅酸电池企业进军再生铅、绿色轮胎产业化给高分散白炭黑带来广阔的市场空间、废旧轮胎热解技术、海水淡化市场。

相关上市公司：鲁西化工、华鲁恒升、金正大、骆驼股份、科力远、江苏三友、双良节能、双龙股份、万昌科技。

风险提示：经济增速减缓导致需求进一步下滑；产业政策施行力度低于预期