报告关键点：

2011年业绩同比小幅增长、净利率稳定

2012年募投项目、超募项目将双双完全达产

报告摘要：

2011年业绩同比小幅增长：预计2011年主营业务收入为12,659万元，同比增长12.36%；净利润约2,559.9万元-2,803.7万元，同比增长约5%-15%（2010年净利润2,438万元），折合EPS在0.38元-0.41元，全年净利率在20.22%-22.15%，在当前国内外经济一片惨淡的背景下，公司仍然实现了稳定的较高净利率，实属不易，主要原因是公司在高分散白炭黑领域拥有较高的工艺技术壁垒，公司产品属于进口替代的高端白炭黑品种。

2012年募投项目、超募项目将双双完全达产：公司募投项目通化2万吨高分散白炭黑项目2011年9月份开始进行试生产，但是由于东北天气寒冷原因，试车进展相对缓慢，导致该项目在2011年四季度对公司业绩的贡献很小，经过一个多季度的试车，目前通化2万吨高分散白炭黑项目已经基本达产，预计从2月份开始就能够实现满产。超募资金项目3万吨白炭黑项目由于2011年江西地区雨水偏多以及一些工程材料供应问题，实际投产时间预计到2012年2月份底，预计经过1个月左右试车就可以实现满产。届时公司总产能将达到6.6万吨，是上市以前1.6万吨产能的4倍多。新增产能将集中在2012年释放业绩，带来业绩的迅速提升。

绿色轮胎渐行渐近：欧盟轮胎燃料效率分级标签法案将于2012年11月份正式实施，届时国内出口到欧盟的轮胎都必须达到欧盟规定的燃料效率级别，即“绿色轮胎”，这将快速打开高分散白炭黑在轮胎领域的应用，预计若出口到欧盟的轮胎全部按照绿色轮胎规定生产，将带动高分散白炭黑超过10万吨的需求量。

推动绿色轮胎发展，已经是摆在行业面前的重要任务，不仅对轮胎出口，而且对行业调整产品和产业结构都具有重要意义。由于按照国家要求的程序，制定国家标准速度太慢，不能满足行业目前面临的形势要求，影响轮胎产业化进程，因此根据大多数企业要求，橡胶协会打算首先制定行业绿色轮胎规范。该规范将参考欧盟轮胎标签法和REACH法规，并结合国家节能降耗的要求，制定与国际接轨、符合国情的绿色轮胎产业化法规，今后将根据规范实行协会监督，推动我国绿色轮胎产业化发展。公司正与相关轮胎企业进行合作技术开发绿色轮胎，一旦通过轮胎企业认证，成功进入轮胎客户，将对公司长远发展起到巨大作用。

维持买入-A投资评级：我们预计2011、2012年EPS分别为0.4元、1.1元，按照2012年20倍PE估值，6个月目标价22元，维持买入-A投资评级? 风险提示：原材料价格波动、绿色轮胎进展低于预期