报告关键点：

基础化工：需求承压，盈利下滑

农药：中间体或有可为

复合肥：行业集中度提升

节能环保蓄势待发

报告摘要：

需求承压，盈利下滑：从国际情况来看，欧洲债务问题的恶化程度与速度均超出预期，使得出口和国内实体部门的信心面临着严重的下行风险；从国内情况来看，内需下降较快，一些领先指标可能指示了较为不利的经济增长前景。随着需求端的萎靡，化工产品价格也结束了前期上涨的趋势，自7月份后开始全面下滑。三季度单季化工上市公司（剔除了中石化、ST股票和新股）净利润虽然同比增长了48.1%，但是环比下滑了23.8%，显示出景气度下行对于盈利能力的冲击。根据我们对产品价格的跟踪，四季度和明年企业盈利能力下滑的程度将更为明显。

农药中间体或有可为：按照农药行业十二五规划，力争到2015年，杀虫剂、杀菌剂和除草剂的比例调整为40：15：45；而2010年这一比例为37.5：8.5：54。

预计十二五期间，当前全球销售额最大的杀菌剂品种嘧菌酯由于2010年1月份先正达的专利已经到期，国内产销量将会迅速增加，实现杀菌剂的升级换代。中间体产品具有较高的附加值，其生产条件苛刻，合成步骤复杂。我国中间体生产企业已经有能力生产分子结构复杂、技术要求较高的中间体，一大批有影响力的产品开始主导国际市场，国际竞争力不断得到提高。目前，我国已经成为全球有机化工中间体重要的生产国和出口国。

复合肥行业集中度提升：我国耕地面积持续减少，但粮食不断增产，主要依赖化肥施用量的不断增加。我国化肥利用率仅为30%左右，远远低于欧美国家60%-70%水平。复合高效是化肥行业的发展方向，化肥复合化率则是衡量一个国家化肥工业发展水平和农业发展水平的重要标志。《石油和化工产业结构调整指导意见》提出到2015年我国化肥复合化率要提高至40%左右。复合肥行业的竞争已进入质量、品牌、资金、技术、服务等综合实力的竞争阶段。随着拥有优秀品牌和营销渠道的复合肥行业龙头企业在全国各地设立生产基地，打破区域市场分割，其市场份额将逐步扩大，产业集中度将进一步提高。

节能环保蓄势待发：财政部、住房城乡建设部要求，到2015年，建筑节能改造重点城市公共建筑单位面积能耗将下降20％以上。其中，大型公共建筑单位建筑面积能耗将下降30％以上。目前,我国有400多亿平方米既有建筑，至少有1/3的建筑需要进行节能改造。有机保温材料仍然将是发展的趋势。住建部在今年6月做了关于保温材料等级的征求意见稿，提出民用建筑外保温材料的燃烧性能宜为A级，且不应低于B1级。考虑到春节后建筑保温市场即将启动，我们认为年初出台保温材料新标准将是大概率事件。年初工信部印发了《废旧轮胎综合利用指导意见》，确立了“走发展中国特色废旧轮胎综合利用产业道路，重点发展旧轮胎翻新，适当发展废轮胎生产再生橡胶，加快发展橡胶粉产业，推进热解产业化，逐步扩大产品应用范围”的发展原则。废橡胶制品的综合利用享受增值税即征即返50%的政策可视为国家产业政策的延续，表明十二五期间国家对废轮胎裂解产业化的支持。

重点公司：万昌科技：持续景气，量价齐升；双龙股份：即将进入收获期；金正大：进军上游资源，产能扩张迅速；红宝丽：新标准带来新机遇；江苏三友：

废旧轮胎综合利用政策密集出台；史丹利：品牌与渠道优势明显；双良节能：

节能业务推广是未来增长的动力；盐湖股份：业绩稳定增长，估值具备吸引力

风险提示：宏观经济下滑超预期；产品价格波动；