报告摘要：

一季度毛利率稳步回升：一季度实现营业收入2666万元，同比增加16%，在新建产能未能达产的情况下，主要原因是公司产品2010年底提了价；净利润545万元，折合EPS0.08元，同比增加13%。一季度毛利率46%，2010年三季度单季度毛利率40%，2010年四季度单季度毛利率43%，公司毛利率逐步回升，走出低谷。

产能瓶颈推动新项目加快建设：受制于产能瓶颈，公司当前产品严重供不应求，只能优先满足一些大客户的产品需求。与江西万载辉明化工合作建设3万吨 项目的控股权由此前公告的80%调整为100%全资控股，辉明化工退出该项目；通化本部2万吨项目与江西3万吨项目将在今年8月份初投料开车，8月底完全达产。达产后公司产能将由目前的1.6万吨增加3倍多至6.6万吨。

加快新产品产业化进程：对已完成的研究开发项目产品，加大进入市场力度，将新产品转化为产业化形成新的经济增长点；在未来1-2年公司将完成３个市场急需，而国内尚不能生产的特种白炭黑新产品，如适用于高端硅橡胶的960型号产品，该产品售价预计达到10000元/吨，毛利率近60%，盈利能力优于目前公司所有型号白炭黑；已经完成中试的适用于化纤消光剂的高分散白炭黑的盈利能力也相当可观。在未来的二年内，公司的各项效益指标达到行业领先水平。

"绿色轮胎"用高分散白炭黑产业化稳步推进：公司是当前国内能够自主生产绿色轮胎用高分散白炭黑的唯一厂家，目前已经完全达到规模化生产能力，当前公司正积极与相关轮胎厂进行绿色轮胎的联合研发。面对2012年11月份即将实行的欧盟轮胎燃料效率分级标签法案，以及国内即将出台的乘用车燃料消耗标准第三阶段标准，国内轮胎企业面临非常紧迫的产品向节能化升级的压力。需要说明的是，目前国内已有约10万吨的白炭黑用于轮胎，但这只是普通的白炭黑应用于轮胎（主要是载重胎）的带束层，其作用主要是提高轮胎的抗撕裂性以及耐扎刺性，完全不同于绿色轮胎里面的高分散白炭黑，适用于绿色轮胎的高分散白炭黑主要应用在轮胎的胎面，其主要作用是降低轮胎的滚动阻力，进而实现轮胎的节能。

维持买入-A投资评级：按照年初公司每10股转增3股后的总股本摊薄计算，我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.72元、1.47元、2.32元，按照2012年25倍PE估值，12个月目标价36.75元。维持买入-A投资评级。

风险提示：原材料涨价、项目建设进度低于预期等风险。