投资要点

公司一链三体业务格局，产品盈利强劲。公司以“间氨基”产品为母核，向下延伸生产“2,5 酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体，并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工，研发生产“3,3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体，实现了产品的延伸循环，形成了“一链三体”的业务格局。2017 年，公司主营产品间氨基苯酚实现营业收入1.53 亿元，同比增长151.01%；ODB2 实现营业收入1.13 亿元，同比增长287.58%。2018 年第一季度公司实现营业收入2.73 亿元，较去年同期增加176.06%，主要是本期主要产品ODB2、间氨基苯酚销售量增加、销售价格提高所致。

间氨基苯酚供需缺口大。间氨基苯酚为ODB2 的最主要原材料上游，同时还是制造医药、除草剂、甜味剂的中间体。目前国内主要供应企业2 家，公司是行业的绝对龙头，拥有产能为2500 吨，其中1500 吨用于对外供应，1000 吨用于制备ODB2。受环保因素及供应紧张的影响，供给收缩明显，且随着热敏行业产品需求加速，间氨基苯酚需求缺口较大，价格仍有望进一步上涨。

热敏材料ODB2 供需格局优异，公司一体化布局，成本优势显著。（1）供需缺口大。需求端：在下游热敏纸业需求旺盛和价格提升的带动下，ODB2 的需求稳步提升。供给端：目前全球产能为11860 吨，由于受环保趋严影响，原材料间氨基苯酚供应不足和ODB2 部分企业停产或开工下降，导致供给出现收缩。

建新股份目前拥有1400 吨ODB2 产能，由于ODB2 供不应求，价格大幅上涨，公司业绩弹性巨大。（2）产业链一体化，公司成本优势突出。目前公司拥有1400吨ODB2 产能，处于行业龙头地位。生产ODB2 需用原材料间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺，以上原材料公司均能自制，从而使公司具备全产业链优势，产品成本大幅低于行业同类公司。由于原材料价格上涨，如DPA 和二苯胺价格均从5 万元/吨上涨到目前15 万元/吨，而间氨基苯酚价格上涨到约25 万元/吨，因而对于ODB2 的生产，公司具有明显的成本优势。2017 年，公司产品ODB2实现营业收入1.13 亿元，同比增长287.58%；毛利率为44.49%，同比增长39.19%。

盈利预测与评级。预计公司18-20 年EPS 分别为1.20 元、1.32 元、1.31 元，对应动态PE 分别为14 倍、13 倍、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产品价格大幅波动的风险、停产企业复工的风险。