消化过剩,回归均衡

我们一直致力于用化工行业固定资产投资来表征行业未来产能投放和供需格局的变化。化工行业投资在2013年2月见底后,已连续低位运行,并且持续低于全社会固定资产投资水平,化工行业已然进入产能消化周期的中后期;特别是13年环保政策趋严对落后产能的制约,也在一定程度上抑制供给。化工工业增加值产出缺口显示行业景气向上,行业供需在逐渐回归均衡。

外需复苏、内需回暖

全球经济企稳,海外需求进入复苏通道。随着美国、欧洲与日本先后出台量化宽松政策以刺激经济,四季度全球主要经济体都呈现出触底回升的态势并有望在14年延续;因此,化工产品出口将持续改善。虽然化工直接出口占比在5-6%左右,但通过纺织服装、电子电器、工业零部件等下游产品进行的非直接出口量非常可观。标普房价指数屡创新高,美国房地产复苏趋势显著,直接拉动钛白粉、MDI等房地产产业链化工品的需求。外围经济复苏,也将带来全球化工品价格回升。从内需的角度来看,国内化工行业几大核心下游主要包括房地产、汽车、纺织服装等,整体仍然处于底部徘徊,但未来蓄势待发的趋势。2014年仍然是房地产刚需释放的高峰,而商品房销售在13年回暖后,与销售面积相关的装修用化工品需求将呈上涨态势。

环保约束,格局重塑

区域环保压力强化,环保将重塑化工行业竞争格局。中国的经济发展符合环境库兹涅兹拐点的特征;区域发展也同样有此现象。根据统计,当前人均GDP超6000美元的省份更多的感受到环保带来的压力,如果把人均GDP和区域的化工收入做对比,山东、江苏和浙江等经济发达地区和化工大省将会面临产业结构调整带来的环保压力,关注14年APEC会议对化工板块影响。而化工行业是个高耗能、高污染的行业,11年化工行业的化学需氧量的排放占到全国化学需氧量的10%左右,经济发展,环保政策趋严必将重塑化工行业,改变供需,缩短行业周期,提高价格弹性。

跨越均衡、弹性重现

目前看化工行业价格已触底,并缓慢回升,根据价格和库存的运行规律,14 年初化工行业将进入量价齐升的主动型库存增加阶段。在以美日欧为代表的外需拉动和库存回补带动的内需增长下,将产生内外需求共振,产品价格上涨,企业盈利改善和板块估值提升。而环保将压制供给,提高行业的价格弹性。

我们“推荐”和“建议关注”的主要上市公司

我们推荐的上市公司:万华化学、红太阳、利尔化学、华峰氨纶和建新股份。

建议关注的上市公司:佰利联、三友化工、回天胶业、沧州明珠。