本报告导读：

现阶段行业价量不振，短期谨慎；子行业1 季度同比下滑、环比上升，随着下游地产建筑汽车等需求复苏，行业景气将得到提振；十二五规划下关注新兴、升级与整合。

摘要：

化工行业自2011 年4 季度开始大幅下滑，行业工业增加值2012年1 季度大幅下挫，行业情况和09 年1 季度较为相似。上半年原油、煤炭弱势震荡，主要下游，房地产、汽车、家电、纺织同比增速持续低位，导致化工行业目前价量难振,短期投资仍以防御配臵为主。

单季度来看，去年4 季度为行业谷底，今年1 季度以来环比有微幅回升，但同比仅农药、日化的净利润维持正增长，多数板块正处于自底部缓慢回升过程中，形势大幅好转还有赖于下游需求的恢复。宏观经济将在3 季度见底，以出口、地产为代表的下游需求是拉动经济回升的主要动力，基础化工行业也将随着宏观经济见底逐渐走出困境。

2011 年4 季度及2012 年1 季度宏观经济持续下行，需求低迷、销售不利导致企业对扩大库存谨慎小心，PMI 指数在短暂的上升后小幅下降。从化工行业看，行业整体库存增速下滑，只有处于旺季的农化产品化肥、农药、以及受宏观经济影响相对较小的日用化学品呈现补库存迹象。我们认为，随着宏观经济在出口和房地产的推动下逐渐转暖，化工各子行业筑底逐步完成，三季度末开始将进入全面补库存周期。

目前化工行业运行状况与09 年1 季度相似，但整个经济环境和行业情况好于09 年1 季度；并且考虑到经济复苏动力主要是出口和房地产，我们认为估值进入历史底部区域的聚氨酯、日化具有投资价值。

投资逻辑：短期来看我们对基础化工维持中性判断，建议防御为主；后期各子版块的复苏有待于上下游的提振，预计3 季度此类投资机会将陆续出现；并结合十二五规划，筛选出受国家政策扶持、景气上行板块。

短期配臵主线：需求稳、估值低、盈利好转。

看好化肥、聚氨酯、日化板块，推荐湖北宜化、烟台万华、上海家化。

中期配臵主线：住行需求复苏，聚氨酯等化工上游受益。

推荐聚氨酯、炭黑、氯碱等板块，相关标的有：烟台万华、黑猫股份、双钱股份、中泰化学。

长期投资主线：十二五规划为纲，关注新兴、升级与整合。

看好具有技术壁垒及大市场发展空间的精细化工子行业；关注处于产业扩张/升级、集中度提升的传统板块。推荐标的有：兴发集团、康得新、金发科技。