投资建议：

行业面临盈利改善预期落空的风险，下调评级至“中性”；相对看好需求面较好的民爆行业、向上弹性较大的MDI，以及受益磷矿石涨价的磷化工和高油价下替代优势的煤化工。推荐沧州明珠、联化科技、烟台万华和康得新。

要点：

一季度：行业低谷徘徊，板块跑赢大市。从行业基本面来看，营收和利润增速指标持续下滑，尤其是化学原料和化学制品业和化学纤维制造业；一季度主要产品盈利弱化趋势未改，开工率持续低迷。但从板块表现来看，受益流动性改善预期，以及市场对行业旺季来临盈利改善的预期，板块表现突出并跑赢大市。

二季度：乍暖还寒，板块面临压力。上游资源品价格高企和下游需求乏力仍将是二季度行业的主基调，主要产品经历了一波底部反弹之后受限于需求低迷再次回调，行业基本面乍暖还寒。市场对旺季来临盈利改善的预期也将随着产品价格再次回调而面临落空风险，加上农化板块的春耕行情即将落幕，板块继续跑赢大市的概率降低。

两条投资思路：从需求确定性和资源品高价入手，上下求索。思路一是从需求面自下而上寻找需求较为确定的投资机会，相对看好民爆行业和聚氨酯的MDI。思路二是从上游高价的资源品入手，寻找资源品涨价带来的投资机会，相对看好磷化工和煤化工的炭黑。（1）民爆：中长期来看，在行业特殊性和供需区域不平衡要求下，行业整合将持续，而西部大开发再提速将刺激西部民爆需求激增，区域龙头将受益；短期来看，前期受政策限制而压制的需求有集中释放的要求，短期带动行业拐点向上。（2）MDI：从价差和开工率情况来看，MDI 市场存在较明显的好转迹象，我们认为是建筑外墙保温材料政策明确后，该领域的下游需求迎来短期向上拐点，其他领域需求复苏若能继续，MDI 整体向上弹性较大。（3）磷化工：湖北地区磷矿整合将持续短期内造成供给受限，下游磷肥需求较为刚性，以及低品位磷矿成为主流，开采成本增加支撑矿石价格，磷矿石价格向好趋势不改。（4）炭黑：高油价下国内煤焦油炭黑企业以成本优势拓展全球市场份额，加上国内自身行业集中度整合，龙头炭黑企业明显受益。

重点推荐公司：推荐锂电膜领域潜力较大的沧州明珠、未来在沙坦类中间体领域快速增长的联化科技、从MDI 供应商向高端化学品供应商转型的烟台万华、在光电膜领域陆续获得突破的康得新。