全球精细化工产业稳步发展，产业转移日趋明显

精细化工是以高新技术为全球经济及人民生活生产高质量、多品种、专用或多功能的精细化学品。目前，世界精细化学品已涵盖50 多个领域，超过10 万种品种，其中，医药和农药中间体及原料药在精细化工市场中占主导地位。据统计，10 年世界化工产品年总销售额约为3.4 万亿美元，全球精细化学品的市场规模超过1.5万亿美元，其中新兴市场国家的医药和农药产业增速远超发达国家。

产业转移推动中国医药和农药中间体的快速发展

中国较低的制造成本、人力成本和投资成本是承接发达国家产业转移的必然。我国的医药和农药中间体的出口量逐步增加，至90 年代末已成为精细化工中间体的净出口国家。过去5 年中国医药中间体及原料药的产值CAGR 为18.98%，出口额CAGR 为20.99%；过去10 年中国农药中间体及原料药的产量CAGR 为7.96%，出口额CAGR 为13.66%。

中国医药、农药中间体行业的四个盈利模式

（1）中国精细化工中间体的企业在发展到一定程度后，若想获得相对较高的利润率，就必然要进入全球化分工体系，承接跨国巨头转移过来的前端产业。

（2）精细化工产品更新变化快，企业只有具较强的新产品研发能力并通过持续的研发投入才能满足产品不断升级的需求，并获取超额利润。

（3）受国外生产商不断紧缩的外包定价影响，国内企业纷纷改变工艺（或原料）以最大限度降低生产成本。同时希望在产业价值链上开拓更高附加值的产品。

（4） 产业调整及环保政策对生产格局和盈利状况产生深远的影响。

各上市公司产品处于生命周期的不同阶段

雅本化学的产品处于生命周期的成长期、联化科技、永太科技、天马精化和万昌科技的产品均处于生命周期的成熟期后段，九九久的部分产品已进入衰退期。

推荐联化科技和天马精化，建议关注与华邦制药

综合考虑公司主营业务的行业属性、成长空间、PEG 估值，结合公司的定制生产能力、技术研发水平、产业链完善状况、符合产业和环保政策等要素，我们推荐联化科技和天马精化。同时建议关注建新股份与华邦制药。