投资要点
我们认为未来机会更多存在于泛环保领域 泛环保板块领域囊括的范畴很广，我们暂按照 WIND 提供的概念类板块（环保概念、 PM2.5、污水处理、合同能源管理、尾气治理、垃圾发电）来进行细分的行业性机会筛选。

政策推进的方向在环保法、 京津冀区域联防联控、 水、 土壤 我们认为环保领域有很强的政策驱动性，环保行业高景气度早就确立，政策红利还在释放过程中，分析的主线仍然是泛环保领域各个行业政策推进的方向，在细分行业及个股选择上，兼顾业绩成长。 虽然环保大部制改革目前看来进展缓慢，但环保法有望今年 4 月出台，另外细分行业的政策推进二季度有望取得突破。京津冀联防联控机制正在逐步建立中，《清洁水行动计划》、《土壤污染防治行动计划》都已经通过环保部常务会议审议，将在进一步修改完善后提请国务院审议。

机会在市场化的领域——垃圾发电、 污水处理是目前“ 性价比” 最好的板块 因为市场表现走势分化严重，业绩仍增长，但同比增速下降，污水处理业绩增长最乐观，垃圾发电业绩也很不错。

1、垃圾发电盈利可观&估值低；2、污水处理继续升温。

结构性估值压力将随业绩释放缓解 从目前的估值来看，环保概念板块市盈率处于高位，而且细分行业估值分化严重——垃圾发电存在明显的估值优势；污水处理比较合理，略有估值优势；尾气治理估值较高，高于业绩增速； PM2.5、合同能源管理的估值都远高于业绩的增速。但看 2014 年预测市盈率的话， 细分板块的估值都下降到合理估值范围内——在 15～27 倍之间。虽然与沪深300 指数的倍数仍然有 3.34 倍的差距，但比目前的 6.6 倍下降近半，据此我们继续看好环保板块未来的表现。

投资建议——行业“ 强于大市” 综合前面的分析，我们认为环保行业 2014的第二季度仍然是政策红利释放的过程。我们维持环保行业为“强于大市”的评级。给予“推荐”评级的个股：双良节能（600481）、桑德环境（000826）、三维工程（002469）、山大华特（000915）、翰蓝环境（600323）。

风险提示 IPO 开闸造成供给上升 创业板、中小板估值整体下滑 政策推出不达预期，政策执行脱节