投资建议

沪港通开启，对比环保板块的A/H股沪港通标的（1家A+H，5家A股，3家H股），我们认为：1）A股有价值重估机会（可选标的多，具有估值优势，国企改革具备效率提升潜能）。2）H股公司，估值已反映了投资者对其经营效率高、行业龙头地位的认可，股价提升依赖行业预期的改善。

A股：建议关注首创股份、重庆水务（低估值、高分红、国企效率提升空间大）。H股：提示关注（A+H）的创业环保H：H股较A股折价38%。

理由

估值：A/H股趋同，A股调整充分，H股略偏高。截至2014年11月中，A股环保PE为23x，低于历史均值（26x）；H股为25x，高于历史均值（19x）。我们认为：1）H股环保公司估值处历史较高水平，已反映了龙头的估值溢价。2）沪港通后，A+H上市个股估值差异有望缩小，提示有所折价的创业环保-H。

盈利及分红：盈利水平接近，但A股分红比例高于H股。1）A/H废水4/3家、固废1/1家、废气1/0家公司中，同领域内，公司净利润率整体接近。2）09年以来A股分红比例一直高于H股（2013年A/H分别为40%/23%）。提示关注A股稳定高分红公司：重庆水务（近5年65%以上）、首创股份（近5年55%以上）。

超预期增长潜力：A股改善空间更大。1）沪港通名单中的A/H股环保公司，普遍为国有企业；H股公司的激励机制到位，上市公司已反映其高效管理。2）09年以来A股公司期间费用率（17%~21%）一直高于H股（8%~12%），且产能扩张步伐亦慢于H股同类公司，我们认为存在改善空间。随着国企改革推进，出台股权激励也是一个重要方向，例如首创股份、武汉控股，其大股东已做出推进承诺。从资产结构看，我们亦对重庆水务的整合潜力持乐观态度。3）H股的北控水务和光大国际，估值已反映了乐观预期，我们认为股价上行动力来自于，行业前景的改善。

盈利预测与估值

重点公司维持三季报点评的盈利预测和估值。

风险

地方政府支付能力恶化；环保投资增速不确定性。