投资建议

看好环保板块4Q2014&2015表现。理由：1）利润仍将处于快速增长通道；2）政策环境向好；3）相对创业板的PE估值溢价率处于历史底部。

优选景气度上行的子行业龙头。推荐：碧水源（市政水处理）、桑德环境（生活垃圾处理）、雪迪龙（监测）、科达洁能（清洁煤气化）；关注：维尔利（餐厨）、龙净环保（烟气除尘）、菲达环保（烟气除尘）、迪森股份（生物质供热）、万邦达（工业水处理）。

理由

展望4Q2014&2015：工业不景气对行业负面影响的边际效应减弱，预计利润仍将处于快速增长通道。1）2014年前3季度，31家环保工程公司平均利润增速22%，略低于预期，源自：工业不景气拖累下游节能行业负荷率、烟气脱硫脱硝工程收入增速超预期下滑。2）3季报利润增长更多依赖主业推动。收入增长（20%）、毛利率企稳回升（33%），是利润增长主要原因；超募资金利息、政府补助对业绩的贡献度减弱。3）杠杆水平仍较低（3Q14资产负债率平均32%，比1H14略降），现金流指标小幅好转。

政策压力预计提升。源自：1）“十二五”收官将近，“十二五”规划达标压力下，预计已出台各项政策的执行力度将加大。2）“十三五”规划内容值得期待。在发改委发布的25项“十三五”前期研究重大课题中，节能环保类课题有4个（占比16%）；此外，在2014年4月发改委对“十三五”规划编制的新闻发布会上，发展规划司司长明确表示：“十三五规划在资源环境、生态建设方面的力度，只会进一步加大，不可能弱化”。

PE估值溢价率底部徘徊。环保板块2014年初以来跑输创业板，各子行业龙头股领跌。截至2014年10月31日，环保板块PE（ttm）为44倍，相对创业板的PE溢价率为-36%，处于2010年以来的历史底部。

盈利预测与估值

维持3季报点评中的环保股盈利预测。

风险

政策风险,订单落地不确定性,现金流回款风险。