业绩符合预期

14年前9月，公司营业收入增52%至9.3亿元，归属净利润增41%至0.7亿元，基本EPS为0.14元，与业绩预告相符。3季度归属净利润降26%。

利润增速慢于收入增速，主因综合毛利率下降。

低氮燃烧业务收入保持较快增长。前9月收入增39%至5.5亿元，比前6月进一步提速（31%）。

综合毛利率降6个百分点至26%，可能源自：1）锅炉余热、综合改造等低毛利率业务收入占比提升；2）低氮燃烧、节油产品因行业竞争激烈而毛利率下滑。

期间费用率同比下降。销售费用率降9个百分点至6%，源自售后维护费减少、管理效率提升。管理、财务费用率同比分别降3个百分点、升2个百分点。

发展趋势

展望2015年：若锅炉余热及改造业务拓展进度维持现状，预计利润增速将下滑。1）低氮燃烧业务收入增速预计下滑。随着火电脱硝改造在2014年达到高峰，2015年起收入增速下滑是大概率事件。2）锅炉余热利用、综合改造业务空间大，但拓展进度有不确定性。相较水泥、钢铁、化工，电力行业余热利用装置的渗透率仍较低。电厂锅炉余热利用的投资回报水平尚可（3个供暖季即可收回投资成本），但调研了解到，短期内电厂投资的意愿不特别强烈，因此其后续推广速度取决于政策施压力度。

盈利预测调整

维持2014/15年EPS预测：0.45/0.49元，对应利润增速21%、7%。

估值与建议

维持中性评级。目标价13元，对应2014/15年PE为29/27倍。长期看好公司在锅炉余热利用、综合改造领域的拓展潜力，密切关注订单落实情况。

风险

毛利率超预期下滑风险；新业务拓展进度不确定性。