业绩符合预期

上半年实现收入6.3亿元，净利润5487万(合EPS 0.11元)，分别同比增61%和105%。

收入增长源自：1）低氮燃烧业务增长31%至3.4亿元。2）新开拓的锅炉余热回收和改造业务产生收入1.2亿元。净利润增速高于收入增加主要源自期间费用节约：1）补缺费用减少。2）控制日常期间费用。

发展趋势

等离子和低氮业务收入稳定，但毛利率受压。1）等离子业务需求稳定，但竞争加剧，公司毛利略有回落至39%。2）低氮燃烧业务：今年是火电的改造高峰，上半年完成较多；下半年受高基数因素，收入增速放缓，预计全年维持5%-10%的增长。毛利率同样面临下滑压力。

锅炉改造业务是2014-15年利润增长主动力。1）自13年下半年以来，锅炉余热改造进入订单爆发期，预计年内可完成在建项目3个，增加收入超过3亿元。在人员短缺因素解决后，这一业务有进一步提升空间。2）今年新开发锅炉综合改造业务，是为锅炉企业提供定制化服务，上半年录得收入3425万元。未来随着经验积累，预计毛利率有提升空间。

盈利预测调整

我们调低了2014/15年净利润10%和9%；主要源自对毛利率风险的担忧；基本维持目前收入规模不变。调整后，公司2014/15年净利润分别增长21%和7%至2.3和2.5亿元，对应EPS为0.45和0.49元。

估值与建议

维持“中性”投资评级、以及原有目标价（分红调整后为13元）。目前股价对应2014/15年PE分别为27x和25x，属于行业平均水平。我们认为公司传统业务保持平稳，业绩、股价催化剂主要源自新业务的发展前景。关注下半年锅炉改造相关业务的拓展。