投资要点：

长期看股价波动主要来自利润的变化，应积极关注未来业绩大幅增长的标的。

从2001 年6 月至2016 年4 月，军工指数年复合增速12%；指数EPS 从16增长至63，年复合增速10%，指数PE 从61 倍增长至85 倍，年复合增速2%。

指数EPS 贡献了大部分成长空间，业绩增长成为影响军工行业指数长期变动的主要因素。

牛熊市股价波动主要来自估值变化，应积极关注可能发生资产注入、并购重组等热点催化剂的标的。 在三轮牛市中军工指数年复合增速达186%，指数EPS年复合增速25%，指数PE 年复合增速135%；五轮熊市中军工指数年复合增速-45%，指数EPS 年复合增速-6%，指数PE 年复合增速-40%。估值变化主导着军工指数的涨跌幅变化。而震荡市期间业绩为军工指数变化的主要驱动力。

重组对于军工股股价上涨具有积极推动作用，发生重大重组的股票在复牌后往往表现出强劲上涨态势。牛市阶段重组股票涨幅明显优于非重组股票，平均涨幅超出未发生重组股票47 个百分点。震荡市阶段重组股票以微弱优势强于非重组股票。在熊市阶段，重组军工股与非重组军工股无显著差异。

小市值股票在牛市与震荡市中具有比大市值股票更高的弹性，重组预期更高，涨幅约为大市值组合的3.5 倍。小市值股票参与重组事件的概率远远高于中大市值军工股，在牛市与震荡市期间平均年化涨幅分别超出中大市值组合约40 和10 个百分点。关注牛市与震荡市期间的小市值军工股。

投资建议：以史为鉴，我们发现军工股具备长期投资价值。小市值和重组概念军工标的收益在牛市、震荡市具有相对优势。我们认为未来5-10 年军工行业仍然处于成长期，国家发展军工最为明确，军工股完全具备长期投资价值。关注长期受益于国防建设、未来业绩幅增长较为明确、军工总装类的龙头标的，推荐中航飞机、中直股份和中航动力。对于重组概念标的，关注资产证券化率低和运作空间相对较大的航天系和电科系，推荐四创电子、卫士通和国睿科技。

小市值股票在牛市与震荡市中，具有比大市值股票更高的弹性，推荐华意压缩、达刚路机和凌云股份。

风险提示。小市值股票波动较大，资产重组、国家政策具有不确定性。