投资要点

LED芯片、封装指数：台湾4月LED芯片指数下跌5.53%，LED封装指数下跌1.85%，同期台湾半导体零组件指数涨幅6.85%，台湾加权指数跌幅5.44%，4月LED芯片、封装指数下跌，芯片指数走势与同期半导体零组件指数和加权指数相近，而封装指数走势显著强于同期半导体零组件指数和加权指数。

4月营收消长互见：我们跟踪的9家台湾LED芯片企业4月营收总计35.85亿新台币，同比下降16.4%，环比上升4.5%；10家台湾LED封装企业4月营收总计103.05亿新台币，同比下降17.83%，环比下降4.5%。受惠于背光市场的备货效应以及LED照明旺季到来，以及韩系、台系厂商在二季度即将推出直下式电视机种，LED芯片、封装厂商积极出货，产能利用率达到八至九成。展望Q2，消费电子、LED TV及LED照明需求的成长以及芯片价格的企稳将带动LED芯片厂业绩回暖程度优于下游封装厂。另外，五一长假电视销售不如预期，仍需关注电视是否会再次出现供过于求状况。

行业动态及点评：科技部5月7日发布《半导体照明科技发展“十二五”专项规划》，推动LED照明市场发展；LED上游芯片厂晶电、璨圆、新世纪、广镓等受惠于背光与照明需求的带动，积极增资扩产；发改委明确2012年节能灯和LED灯推广数量。

行业评级及投资建议：我们关注台湾LED产业链产能利用率提升对大陆LED产业带来的积极影响。台湾LED产业链对TV背光需求较为倚重，在产能一定前提下，背光需求的旺盛将对显示屏、照明等其他需求产生挤压，带动中低端产品订单向大陆产业链转移，同样的情境在09H2至10H1也曾出现过。订单转移、需求回暖也将纾缓产能过剩带来的产品价格和毛利率下滑，使大陆LED产业基本面环比改善。我们维持对LED子行业的“推荐”投资评级，维持鸿利光电、阳光照明的“增持”投资评级，并建议关注三安光电、国星光电、勤上光电。

风险提示：LED行业供需失衡持续较长时间；LED照明应用启动时点低于预期；国内企业在核心技术、核心工艺上的突破落后于预期。