事件：

公司于2023 年8 月发布半年报，报告期内营业收入为4.35 亿元，同比-12.96%。归母净利润为1.10 亿元，同比-32.66%，基本每股收益为0.19 元。

营收及利润同比下降

报告期内，集成电路板块，公司产品销售保持了较好的增长，但受设计服务项目验收节点影响，营收2.50 亿元，同比-4.72%；北斗终端及运营板块，公司签订的北斗三代终端及模块订单同比增长明显，但交付二代终端产品同比下降，板块营收0.98 亿元，同比-30.52%。受营收同比-12.96%，期间费用同比增长28.99%影响，公司归母净利润同比-32.66%。

集成电路：超高速数模转换器及时钟等产品技术实现突破集成电路板块，报告期内公司技术多方面提升。其中，时钟及数模转换器方面，公司突破超高速时钟、延迟锁相环、超高速数模转换器内核、高速接口等关键技术，突破高频集成锁相环时钟分配技术；软件无线电方面，突破高速连续时间高精度模数转换器和宽带校正算法核心技术，完成第二代软件无线电产品的设计开发。

北斗终端及运营：北斗三代产品推广

报告期内，北斗终端方面，公司重点拓展了北斗三号接收机、模块组件等产品市场，同时在高精度定位技术、抗干扰算法、终端集成技术方向得到进一步提升。公司积极拓展北斗综合应用场景，重点推进水文地质勘测等行业的北斗运营服务，为相关单位提供北斗三代通信卡、GNSS 设备、硬件研发及平台运维服务。

盈利预测、估值与评级

考虑到验收节点、北斗二代需求不确定性等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12.01/15.82/19.79（原值16.06/21.91/27.33 亿元），对应增速分别为1.54%/31.76%/25.12% ， 归母净利润分别为2.58/3.83/4.97 亿元（ 原值3.98/5.39/6.70 亿元）， 对应增速-13.92%/48.15%/29.96%，EPS 分别为0.46/0.68/0.88 元/股，3 年CAGR 为18.34%。参考可比公司，给予公司2023 年50 倍PE，目标市值129.17 亿元，对应股价22.88元，维持“增持”评级。

风险提示：

产品研发进度不及预期风险；卫星导航市场竞争加剧；股东诉讼风险；政府补助不及预期风险；企业现金流动性不足风险。