投资要点
公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收11.82 亿元，同比增长49.01%；实现归母净利润3.00 亿元，同比增长98.13%；扣非后归母净利润1.86 亿元，同比增长133.46%。基本每股收益0.54 元/股，同比增长97.72%；加权平均净资产收益率21.83%，同比增加8.13pct（业绩预告归母净利润3.00-3.60 亿元，扣非归母净利润1.90-2.50 亿元）。2023Q1 实现营收1.92 亿元，同比减少4.48%，环比减少59.68%；归母净利润5088.77 万元，同比减少24.76%，环比减少41.57%；扣非后归母净利润3803.02 万元，同比减少40.09%，环比增长115.29%；基本每股收益0.09元/股，同比减少25.17%。
集成电路收入高速增长，营收占比持续提升。2022 年公司集成电路业务实现营收6.08 亿元，同比增长78.28%；占总营收比51.44%，营收占比同比增加8.45pct；毛利率60.37%，同比减少3.36pct；北斗终端及运营业务实现营收3.39 亿元，同比增长11.00%；占总营收比28.66%，营收占比同比减少9.81pct；毛利率61.47%，同比增加0.69pct；智慧城市建设运营服务（安防监控）实现营收2.31 亿元，同比增长60.09%；占总营收比60.09%，营收占比同比增加1.35pct；毛利率33.80%，同比增加2.29pct。
控股子公司营收同比增长，国星通信净利率显著提升。2022 年公司控股子公司国星通信实现营业收入3.12 亿元，同比增长9.06%；实现净利润5948.27 万元，同比增长69.75%；净利率为19.04%，同比增加6.81pct。控股子公司新橙北斗实现营业收入3155.92 万元，同比增长23.86%；实现净利润-1236.61 万元，上年同期为-4538.10 万元，同比减亏3301.48 万元。
期间费用率同比下降，持续加大研发投入力度。2022 年公司整体毛利率为55.38%，同比减少1.19pct；净利率为25.38 %，同比增加6.29pct；加权平均ROE 为21.83 %，同比增加8.13pct。22Q4 公司毛利率为44.24%，同比减少11.28pct，环比减少15.89pct；净利率为18.28%，同比增加9.02pct，环比减少6.22pct。公司期间费用总额3.71 亿元，同比增长24.85%，期间费用占营收比重31.42%，营收占比同比减少6.08pct；其中，销售费用0.67 亿元，同比下降1.88%，占营业收入的5.63%，营收占比同比减少2.92pct；管理费用1.62 亿元，同比增长46.10%，占营业收入的13.67%，营收占比同比减少0.27pct；财务费用587.32 万元，同比增长71.57%，占营业收入的0.50%，营收占比同比增加0.07pct；研发费用1.37 亿元，同比增长18.82%，占营业收入的11.62%，营收占比同比减少2.95pct。2022 年，公司研发投入1.46 亿元，同比增长27%，占营业收入比例12.37%；2022 年公司新申报专利27 项，其中发明专利19 项、实用新型专利 8 项，新申请软件著作权 5 项。
应收账款同比增长，合同负债大幅下降。截至2022 年末公司应收项目合计10.10 亿元，同比增长59.11%，其中应收账款8.41 亿元，同比增长65.10%；应收票据1.69亿元，同比增长34.74%；应收账款周转率1.75 次，同比增加0.09 次。公司存货5.30亿元，同比下降3.63%；存货周转率0.98 次，同比增加0.31 次。其中，原材料的账面余额为2.10 亿元，同比增长84.92%，在产品1.20 亿元，同比下降3.51%，产成品2.33 亿元，同比增长2.64%。截至2022 年末，公司合同负债2032.24 万元，较年初下降79.99%，主要系报告期完成产品交付、技术服务等合同履约义务所致。
前五大客户销售收入占比稳定。2022 年公司向前五大客户共计销售额为3.99 亿元，同比增长47.89%；占公司年度销售总额的33.71%，同比减少0.26pct。公司向前五大供应商合计采购2.35 亿元，同比增长72.61%；占公司年度销售总额的34.09%，同比增加7.34pct。
非经常性损益占归母净利润比重较大。2022 年公司非经性损益为1.14 亿元，同比增长59.07%，占当期归母净利润的比重为38.14%，同比减少9.36pct。2022 年公司非经常性损益主要来自于计入当期损益的政府补助1.20 亿元，同比增长42.61%。
我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.92/5.13/6.56 亿元，对应PE 为27.1/20.7/16.2 倍（2023.06.14），首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游需求增长低于预期，新产品研发进度不及预期。
