事件：

公司于2023年4月发布2022年年报，2022年实现营业收入为11.82亿元，较上年同期增长49.01%，归母净利润为3.00亿元，较上年同期增长98.13%，基本每股收益为0.54元/股。

营收及归母净利润快速增长

受益于集成电路行业市场需求增长、卫星导航与位置服务产业整体需求旺盛，公司2022年营业收入及归母净利润快速增加。受销售规模持续增加、期末客户暂未支付的货款较期初增加影响，应收账款及应收票据为10.10亿元，同比增长59.11%。

国内集成电路市场空间持续扩大

据中国半导体行业协会统计，2022年中国集成电路产业销售额为12,006.1亿元，同比增长14.8%。其中，设计业销售额5,156.2亿元，同比增长14.1%；制造业销售额为3,854.8亿元，同比增长21.4%；封装测试业销售额2,995.1亿元，同比增长8.4%，创下历史新高。

集成电路新品持续推出

公司形成了6大系列300余款核心产品，并且持续推进新品迭代。北斗关键器件方面，新一代北三基带芯片完成原型验证并开始后端设计；转换器方面，公司完成多款转换器芯片研发与投片，并展开了下一代升级产品的定义与研发。公司持续加大研发投入，2022年研发费用1.37亿元，同比增长18.82%；较高的研发投入，为公司新品推出提供持续保障。

盈利预测、估值与评级

考虑到北斗终端需求增长等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.06/21.91/27.33亿元（23-24原值为15.43/21.27亿元），同比增长35.84%/36.39%/24.79%，三年CAGR为32.23%；归母净利润3.98/5.39/6.70亿元（23-24原值为4.22/5.98亿元），同比增长32.54%/35.47%/24.33%，三年CAGR 为30.69% ， EPS 为0.70/0.95/1.19 元/ 股， 现价对应PE 分别为39x/29x/23x。考虑到公司转换器、北斗关键器件技术国内先进，给予公司2023年45倍PE，对应目标价31.71元，维持“增持”评级。

风险提示：

产品研发进度不及预期风险；卫星导航市场竞争加剧；股东诉讼风险；政府补助不及预期风险；企业现金流动性不足风险。