事件：公司4 月18 日披露2021 年年报及2022 年一季报，2021 年年报报告期内公司实现营业收入7.94 亿元（+37.48%），归母净利润1.51 亿元（+87.91%），基本每股收益0.27 元（+88.02%），毛利率56.58%（+2.59pcts），净利率17.33%（+2.81pcts），ROE 为13.70%（+5.37pcts），业绩大幅增长，盈利能力创下近十年来新高；2022年第一季度报告期内实现营业收入2.01 亿元（+18.25%），归母净利润0.68 亿元（+79.59%）。
投资要点：
公司处于北斗导航及IC 市场高景气核心赛道，公司报告期业绩有望保持良好增速态势
2021 年报告期内，公司实现营业收入7.94 亿元（+37.48%），毛利率（56.58%，+2.59pcts）稳中有升，归母净利润1.51 亿元（+87.91%），ROE 13.70%（+5.37pcts）创公司近十年新高。公司业绩及盈利能力大幅增长，主要系各项板块业务发展持续向好：集成电路、北斗导航及智慧城市建设运营服务行业市场需求增长，公司重点加强技术创新和供货保障，积极推进产品生产交付，边际效益改善等因素所致。
费用方面，在公司营收快速增长的背景下，公司期间费用率（37.50%，-2.76pcts）延续了近年来的持续下降趋势。其中，销售费用率（8.56%，-0.65pcts）和管理费用率（13.94%，-3.20pcts）均有所降低，体现公司经营效率持续提升。另外，研发费用（1.16亿元，+45.14%）持续加大投入，公司及子公司获得了四川省人民政府颁发的“四川省科学技术进步奖一等奖”，中国测绘学会颁发的“测绘科学技术奖一等奖”（北斗二号RDSS 业务性能提升关键技术及应用），北斗卫星导航产品检测认证联盟颁发的“北斗卫星导航产品检测认证联盟优秀会员单位”奖项，被四川省经济和信息化厅认定为“四川省‘专精特新’中小企业”，被成都市工业经济联合会列为“2020 成都市工业和信息化行业最具成长性企业”。2021 年度，公司及子公司在集成电路、北斗卫星导航、视频图像等领域新申报发明专利28 项，全部为发明专利，并新增获得7 项授权发明专利。
同时我们注意到，报告期末存货为5.50 亿元，相比期初增加14.31%，主要系公司业务规模持续增长，期末库存商品（1.51 亿元，+89.98%）及发出商品（0.47 亿元，+62.53%）较期初大幅增加所致。考虑到公司军品以销定产的生产规律，有望在未来兑现业绩。另外，公司合同负债（1.02 亿元，+51.03%）大幅提升，主要系公司收到客户预付合同款增加所致，体现出下游景气度持续，也体现出公司在手订单增速较大，未来业绩将保持良好增速态势。
公司2022 年第一季度净利润增速79.59%，业绩保持较高增长，边际效益提升2022 年第一季度报告期内实现营业收入2.01 亿元（+18.25%），归母净利润0.68 亿元（+79.59%），ROE为5.36%（+1.71pcts），毛利率59.63%（+1.07pcts），净利率35.81%（+11.59pcts），期间费用率（26.90%，-2.96pcts）延续近年来下降趋势，其中销售费用率（6.47%，-0.14pcts）和管理费用率（10.88%，-2.30pcts）均有所下降。综合看来，公司业务发展提速明显，整体费用率管控效率高，边际效益提升显著。另外，公司一季度合同资产实现451.14 万元，比年初大幅提升93.30%，主要系新增销售质保金增加所致。
我们认为，公司2022 年一季报的亮眼业绩也印证了集成电路和北斗行业在“十四五”的高景气度的持续提升，以及公司主要供应商的地位稳固，未来有望随着行业需求的进一步扩大，业绩进一步释放。
下游需求扩张牵引公司各业务业绩加速：2021 年报告期内公司受益于集成电路行业需求增长，北斗行业加速发展推动公司北斗业务板块拓展提升
公司围绕北斗卫星导航、核心电子元器件方向，主要从事北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全链条核心产品研发、生产及销售运营，集成电路设计、开发及销售，以及视频光电、安防监控等智慧城市建设运营服务业务。分业务看，公司主要业务板块包括集成电路业务板块、北斗导航综合应用业务板块及智慧城市建设运营服务业务板块。
2021 年报告期，公司集成电路板块业务报告期实现收入3.41 亿元（+63.66%），毛利率63.73%（+8.95%），占总营收比例42.99%（+6.88pcts），主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。公司IC 产品属于数模混合电路，主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主。公司自主设计研制的高端集成电路产品按应用分为视讯类、导航类、通信类；按功能分为射频类、接口类和SoC 类。目前已形成包括北斗关键器件、转换器、软件无线电（SDR）、频率合成器、视频接口、硅基多功能MMIC 等六大重点系列数百种产品。各项产品在细分领域均处于优势地位，并不断提升产品质量，加强研发投入，保持了相关领域核心器件的主要供应商地位。
其中，公司自主研制开发的北斗三号基带已突破了在动态、精度、灵敏度、抗干扰等方面的关键技术，实现了全球导航定位和语音/图像/短报文通信功能，通过了用户单位测试并进入选型目录；公司射频收发、视频接口和高速传输等重点类别产品销量和销售额维持高增长势头；公司已逐步将既有视频高速传输技术布局汽车智能座舱和无人驾驶等市场。
2021 年报告期，公司北斗终端及运营业务实现收入3.05 亿元（+21.83%），毛利率60.78%（+2.57%），占总营收比例38.47%（-4.95pcts），主要系受益于北斗全球系统组网，公司强化重点产品市场销售并加快新产品的推出，积极推进“北斗+”应用模式，紧抓北斗系统应用与产业化的关键时间，重点开发的北斗三号通用模块、北斗三号手持/车载/海事终端等产品已完成研制并投入生产；同时，公司基于地灾监测、应急救援、地基增强、智能驾驶、智慧城市等行业和大众消费类的应用开发新一代产品也正逐步推向市场。
另外，公司依托和西南交通大学成立“北斗时空交通大数据研究中心”打造交通运输行业平台产品，有望在重点市场实现批量化应用。
我们认为，随着“十四五”北斗建设计划稳步推进，叠加“新基建”的发展带动，终端采购和系统集成项目规模显着提高，随着未来时空服务和“+北斗”行业新业态新模式的发展，预期下游服务产值仍将保持快速增长，成为产值主要增长点。公司主业有望受益于行业需求提升，业绩进一步释放提升。
2021 年报告期，公司智慧城市建设运营服务业务实现收入1.44 亿元，同比增长23.63%，毛利率31.51%（-7.93%）, 占总营收比例18.21%（-2.04pcts），主要系公司积极开拓视频产品市场，并推动项目施工进度及验收工作。报告期，公司重点拓展了四川本土优势地区的天网改造项目，成功中标成都部分区县等天网改造升级项目等。目前公司已拥有成体系、成系列的只能视频产品和解决方案，以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。在动捕摄像机、机场产品、网上智能督察、板卡产品、机载光电吊舱等产品的拓展均取得市场突破。技术方向深入推进了人工智能应用技术创新和模式创新，力争从计算机视觉及光机电行业解决方案提供商向人工智能解决方案提供商和服务商进行转变。
股权激励彰显发展信心，考核目标指引业绩快速提升公司2021 年12 月通过了限制性股票激励计划，以19.76 元/股的授予价格向符合授予条件的46 名激励对象授予1120 万股的第二类限制性股票，占总股本的2%。本次激励计划对公司业绩考核目标相对较高，我们认为此举彰显了公司对未来发展的坚定信心。此次计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高管以及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。
投资建议
我们认为，1）随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对IC 产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响，芯片等国产化之路更受重视，未来在航空航天、导航、5G 通信、计算机、汽车电子、AI 等下游应用领域对高性能IC 的需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速。同时在“新基建”发展带动下，终端采购和系统集成项目规模显著提高，预期下游服务产值仍将保持快速增长。根据中国卫星导航定位协会在京发布《2021 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元人民币，2014-2020 年产值复合增速约为20.11%，预估到2025 年，中国北斗产业总产值将达到1 万亿元。其中公司主要为上游基础器件公司，上游产值在2020 年约占产业链总产值9.52%。公司主业有望受益于下游端需求释放、行业需求提升，进一步增厚业绩水平；
2）已有大额确定合同：公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为9.12 亿元，预计将于2024 年12 月31 日前履行完毕；3）公司通过限制性股权激励，公司业绩考核目标较高彰显公司未来发展信心。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为12.00 亿元、18.35 亿元和26.85 亿元，归母净利润分别为2.20 亿元、3.28 亿元和4.31 亿元，EPS 分别为0.39 元、0.59 元和0.77 元。我们给予“买入”评级，目标价25.35 元，对应2022-2024 年预测收益的65 倍、43 倍及33 倍PE。
风险提示：原材料价格及供应波动、业务拓展不及预期、公司诉讼解决进程不及预期
