事件：公司3 月22 日披露2020 年年报，报告期内公司实现营业收入5.77 亿元（+22.38%），归母净利润8061.05 万元（+1657.46%），基本每股收益0.14 元（+1660.98%），毛利率53.99%（+3.63pcts），净利率14.52%（+13.43pcts），ROE 为8.30%（+7.81pcts），营收和归母净利润双创历史新高。

投资要点：

紧跟北斗导航及IC 市场高景气赛道，公司报告期业绩大幅增长报告期内，公司实现营业收入5.77 亿元（+22.38%），业绩增长主要系公司紧抓集成电路行业市场需求增长以及北斗全球导航系统正式组网运行的历史性机遇，积极强化新产品推出速度和重%点市场拓展力度，持续加强了研发投入和供货保障能力。公司归母净利润的大幅增加（+1657.46%）主要系上年公司计提长期股权减值损失2004.46 万元影响上年利润额度较大，导致上年基数较低，剔除长期股权减值损失，归母净利润增速约为227.33%，同时公司整体毛利率提升至53.99%（+3.63pcts），主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，使公司主营业务中毛利率较高的卫星导航终端、元器件及模块销售实现了极快增长。

公司研发投入加大，费用金额支出总体相对稳定。公司费用本期合计为2.32 亿元（+17.57%），其中研发费用支出7966.41 万元（+35.87%）系加大研发投入、研发项目外协加工费增加所致，主要实现了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级；在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新，并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度，有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。

同时我们注意到，报告期末存货为4.81 亿元，同比增长62.41%，主要系随着公司经营规模的扩大，相应扩大原材料（+87.67%）备料库存、以及元器件产成品、北斗终端产成品、相关委托加工物资、在产品（+31.04%）和未完工安防监控工程成本等增加所致。同时，公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为7.18 亿元，预计将于2023 年12 月31 日前履行完毕。

多项研制项目稳定推进，北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展

公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营，从业务板块具体来看，公司主要业务板块包括集成电路板块、北斗终端及运营业务板块和安防监控板块。

公司集成电路板块业务报告期实现收入2.08 亿元，同比增长26.44%，毛利率58.49%（+1.51pcts），主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。公司集成电路产品属于模拟电路，主要以处理模拟和数字信号的数模混合集成电路为主。报告期，公司基于市场需求加强了对重点应用方向的新产品开发，重点突破了射频收发、高速信号、接口、转换器等核心技术，实现了软件无线电、转换器、高速接口、北斗三号器件等重点产品的创新和升级。同时，为快速提升公司在模拟IP 和数模混合IP 方面的技术实力，填补公司在高速串行接口技术领域短板，公司在报告期投资895 万元收购了Serdes IP 技术团队，对公司转换器、软件无线电、高清视频传输等重点技术产品方向的高性能指标提升形成了有力支撑。

公司北斗终端及运营业务实现收入2.51 亿元，同比增长60.30%，毛利率59.25%（-8.34pcts），主要系受益于行业订货增长及北斗全球系统组网，公司积极推动产品生产交付。2020年是北斗全球导航系统组网元年，公司重点加强了北斗三号相关产品的研制及应用，开展了基于位置服务的融合式应用研究。

完成GNSS 高精度接收机研制技术突破；完成某地地质灾害防治综合应用平台试点应用；同时基于“卫星互联网综合应用服务云平台”推出以国土地灾、应急管理、交通运输、精准城市为重点领域的国土地质灾害检测应用，部分产品已应用于江西、凉山、贵州等地质灾害项目。

公司安防监控业务实现收入1.17 亿元，同比下降18.34%，毛利率34.22%（+10.60pcts）,主要系受新冠疫情影响，多个项目计划和进度推迟，公司集中力量保障重点项目进度和发展优质项目，成功中标了成都部分区县、阿坝州的天网改造与新建项目，保持了公司在西南地区天网传统优势区域的业务持续发展。同时，公司逐步实现公司视频图像处理应用向数字化、智能化方向纵深发展转型，全力突破公安、机场的AI 产品市场落地，机场进程管控系统完成3.0 版本开发，已上线12 个国内大型机场。

向特定对象发行A 股股票预案，近年来首次公开募资本次发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，同时本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本55734.00 万股的10%，即5573.40 万股（含本数），本次发行股票拟募集资金总额不超过18500 万元（含18500 万元）。募集资金净额将用于：1）北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目13500 万元；2）补充流动资金5000 万元。北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24 个月，是在公司已突破北斗三号各项关键技术的基础上，针对北斗终端设备升级换代以及北斗短报文通信应用即将爆发的契机，研发多款北斗三号核心芯片，对未来全球覆盖下的北斗导航、通信应用布局。

公司拟采用28nm 及以下先进流片工艺，开展下一代北斗三号核心芯片研发并实现量产，进一步提升灵敏度、定位精度等核心指标，大幅降低芯片功耗，综合提高公司北斗芯片的市场竞争力，项目所研发的高性能北斗核心芯片，具备体积小、功耗低、精度高、融合短报文通信等特点，解决突破新一代北斗核心芯片的先进工艺技术和性能瓶颈，大幅提升公司的核心竞争力，也将对部分国外GNSS 芯片逐步形成替代，市场前景广阔。

投资建议

我们认为，1）公司深耕北斗领域，目前在北斗领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链，在核心芯片终端研制和生产方面一直处于国内领先水平。随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对IC 产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响，芯片等国产化之路更受重视，未来在航空航天、导航、通信、计算机、汽车电子、视频图像等下游应用领域对高性能IC 的需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速，公司主业有望受益于行业需求提升，业绩进一步释放提升；2）已有大额确定合同：公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为7.18 亿元，预计将于2023 年12 月31 日前履行完毕；3）本次募集资金投资计划项目紧密围绕公司主营业务，项目实施有助于公司抓住北斗三号卫星组网完成所带来的下游终端市场爆发的发展机遇，实施后将有助于加快公司产品化战略的实施和提升经营业绩，加强公司在相关领域的技术积累和应对下游需求变化的能力，提升公司的竞争力和行业地位。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为7.29 亿元、9.43 亿元和12.25 亿元，归母净利润分别为1.08 亿元、1.31 亿元和1.60 亿元，EPS 分别为0.19 元、0.24元和0.29 元。我们给予“买入”评级，目标价20.00 元，对应2021-2023 年预测收益的105 倍、83 倍及69 倍PE。

风险提示：业务拓展不及预期、公司诉讼解决进程不及预期、募资计划进程不及预期、募投项目进度不及预期