1.1 今年车市低迷：终端销量从6月开始大幅下滑

今年车市呈现前高后低态势，批发销量从5月开始增速逐步下降、随后逐步变为负增长。

上险量表现的更为提前。从3月份即转为负增长，6月份扩大为双位数下滑。

1.2 今年车市低迷：折扣处于高位、5月库存开始有压力

今年乘用车折扣总体处于高位，从6月开始，折扣幅度超过历年；

从6月开始，汽车经销商库存系 数高于往年，并且持续位于高位；

从5月开始，汽车经销商库存预警指数高于去年同期；10月更是达到了66.9的高位、远超50 的荣枯线。

1.3 今年车市低迷的原因：收入端：销量与GDP和人均收入总体同向波动

全国前三季度各省市GDP与人均可支配收入趋势基本一致；

按照南北部乘用车上险量，前三季度南部明显好于北部；

南部的人均可支配收入和GDP增速也好于北部

1.4 今年车市低迷的原因：收入端：M1下降、去杠杆收紧企业和政府部门的现金流

我们通过stata分析各相关因素，发现M1与乘用车销量强相关。线性假设下，M1每增加1%，汽车销量增加1.676%；

中国M1不包括居民部门存款，较好的反映出企业和政府部门的现金流；今年M1 增速大幅下滑，偏离了利率变化所能解释的幅度，表明一系列直接消减融资渠道和/或融资需求的行政手段已明显收紧了企业和政府部门的现金流。从一个方面佐证了各项“去杠杆”政策叠加对实体经济的影响。

今年5月以来，PMI新订单和新出口订单指数持续下降，产成品库存持续上升。

1.5 今年车市低迷的原因：收入端：第二产业利润下滑

2018前9月工业企业总利润同比-11%，41个行业仅有石油、黑色金属等8个行业同比正增长，8个行业从业人员占比仅达到13%；工业企业从业人员数量超9000万人，对背后家庭的消费能力和信心影响巨大。

1.6 今年车市低迷的原因：收入端：企业开始控成本、营业费用和管理费用同比下滑

2018前9月工业企业亏损企业数量达到6.5万家，同比增加44%；行业亏损企业占比也从去年的11.7% 提升至44.4%。同时，行业企业总数量同比下降3.1%，结束了连续几年的正增长态势。

利息支出占比提升，企业纷纷压缩 开支，营业费用和管理费用同比下滑约5%，结束持续几年的正增长。

1.7 今年车市低迷的原因：收入端：企业控成本、管理费用和办公开支大幅下滑、员工预期变化

从文化办公用品零售额来看，2018前9月仅有2个月为同比正增长。

从上市公司报表看，汽车行业多家上市公司均在管理费用相关科目上压缩开支。我们认为，费用变化先于职工薪酬变化，而费用变化也直接影响员工对未来收入的预期。

1.8 今年车市低迷的原因：支出端：房价上涨使居民储蓄大幅降低，棚改政策调整影响可选消费品消费能力

近三年，房价从一线城市大涨逐步扩展到三线及以下城市，居民贷款增加、净储蓄大幅降低。

2018年，棚改货币化政策逐步收紧，6月、国开行棚改贷款审批权上收总行，这对三线及以下城市的可选消费品消费能力带来较大压力。根据西南财经大学中国家庭金融调查数据，在2013年至2017年的货币化安置家庭中，仅20.4%的家庭重新购房。货币化安置政策提升了居民很大的消费能力、特别是对汽车等可选消费品。

1.9 今年车市低迷的原因：收入端&支出端→居民存款增加，消费意愿与信心低迷

通过对货币结构与乘用车销量进行剖析，发现政府机关团体存款、M0、非金融企业活期存款、居民定期存款这4个因素可作为回归自变量，能较好解释乘用车的销量异动。回归方程为：

lncar=3.093lngdpt+0.987lnm0+0.527lnnfccurdpt-1.934lnrtimedpt-0.0233t-10.07，即：政府机关团体存款每增加1%，乘用车销量增加3.093%，M0每增加1%，乘用车销量增加0.987%，非金融企业活期存款每增加1%，乘用车销量增加0.527%，居民定期存款每增加1%，乘用车销量下降1.934%。

之前透支消费后，2018前10月居民存款同比增44%，中长期贷款占比不断下降，表明居民消费信心较弱、也对乘用车销量有直接影响。

1.10 复盘今年车市，低迷原因总结

今年车市呈现前高后低态势，批发销量从5月开始增速逐步下降、上险量从3月份即转为负增长，6月份扩大为双位数下滑。

从时间顺序看：年初有车企转移量、车市表现正常；随后由于供给侧改革、去杠杆、股市大幅下跌等因素，叠加进口车关税下调使得消费者持币观望；6月以后，由于国开行棚改贷款审批权上收总行、去杠杆使企业资金紧张、P2P爆雷、中美贸易纠纷、一线城市房租上涨等因素，消费者信心减弱；临近年底，面临国五国六切换问题，很多消费者持币等待；同时，去年基数较高，使得同比表现低迷。

我们认为P2P对车市影响的绝对量不大，因为2018年以来全国P2P交易额占比为北京32%、广东21%、上海19%、浙江16%，而今年这些省市车市表现好于平均；影响较大的是实体经济和股市下行等影响了企业的盈利和居民收入、并影响了消费者预期；而棚改政策的变化也直接削减了中西部地区的边际消费意愿。

我们认为中国车市空间远未见顶，待宏观经济企稳后将重新稳步上行。

集中度继续提升、自主强者恒强

集中度将继续提升：

此前消费者对新车型较为倾心、由于2013-2016自主品牌抓住SUV浪潮快速布局，SUV行业集中度呈下降态势；随着合资逐步完善各级别SUV布局和消费者逐渐成熟、逐步认识到从全生命周期成本选车，而且目前对行业智能化、新能源化着力最多的也是上汽、吉利等车企，未来行业集中度将继续提升；

自主具有强者恒强特性：

由于能完全控制产业周期全过程，自主品牌有强者恒强特性；背后的主要原因是其体制机制、领导层战略眼光，其次是研发、生产和销售的布局、积累和实力。

而合资企业车型基本来自外方，因此产业链上游的设计、研发主要来自于外方，合资企业主要从事生产和销售。因此其核心竞争力很大部分取决于外方的实力以及对中国市场的重视程度、对“国产化提升销量但只分一半利润”和“进口方式取得全部利润”的综合考量。