公告摘要：（1）公司发布2019 年度报告，2019 年实现营收26.93 亿元，同比下降24.41%；亏损11.57 亿元，同比下降314.48%；（2）公司发布2020年一季报，2020 年一季度实现营收3.81 亿元，同比下降62.3%；亏损0.59亿元，同比下降144.01%；

营收有所下滑，大幅计提商誉，全年业绩亏损。公司发布2019 年报及2020年一季报，2019 年实现营业收入26.93 亿元，同比下降24.41%，亏损11.57亿元，同比下降318.48%，综合毛利率为26.74%，同比下降8.47pct；公司2020 Q1 实现营收3.81 亿元，同比下降62.3%，亏损0.59 亿元，同比下降144.01%。分业务看，2019 年公司物联网连接及终端应用实现营业收入13.95亿元，同比下降25.43%，毛利率为32.09%，同比下降3.47pct，其中车联网产品实现营收5.51 亿元，同比下降11.8%，毛利率为29.91%，同比增长0.34pct，警务终端及警务信息化应用实现营收1.81 亿元，同比增长0.76%，毛利率为44.93%，同比下降2.21pct，软件系统及解决方案实现营收11.16 亿元，同比下降35.34%，毛利率为17.09%，同比下降16.54pct。公司营收有所下滑的主要原因是业务结构调整，主动收缩软件系统及解决方案业务规模，收紧PPP、BOT 项目；净利大幅下滑的主要原因是2019 年公司共计提商誉减值10.24 亿元。此外，高新兴物联完成业绩承诺，2017-2019 合计实现业绩2.25亿元。

持续加大研发投入，强化完善管理体系。从费用端看，公司2019 年研发费用为4.23 亿元，同比增长19.19%，其中2019 Q4 研发费用1.15 亿元，同比增长54.14%；2019 年公司管理/销售费用同比变动15.23%/19.81%；2020 Q1管理/销售/研发费用同比变动-2.33%/-1.78%/-11.95%。我们认为公司业绩变动的主要原因是：一方面，2019 年研发投入5.54 亿元，同比增长36.48%，主要用于两大主航道的产品研发等，持续加大的研发投入影响了业绩表现；另一方面，管理费用与销售费用较去年同期有所增长影响了业绩表现，公司进一步整合全集团供应链，管理升级，同时提升积极提升市场占有率。我们认为公司业务保持稳定，持续的研发投入打造公司核心竞争力，销售与管理费用的增长是转型期必经之路，为未来增长奠定了良好基础。

车联网先发优势显著，物联网“终端+应用”纵向一体化战略布局。车联网方面，2019 年在原有产品和技术上拓展了5G 和C-V2X 业务，已成功落地广州生物岛智能网联汽车项目5G-V2X 创新方案，自研4G-V2X 模组与多个合作伙伴完成四跨测试，正式具备商用条件，同时2019 年底公司5G 模组GM800成功实现了与现网5G 基站的业务测试，成为国内首个打通5G SA 模式的模组厂商；在前装市场方面，公司积极推进与大型整车厂商的合作，在后装市场方面，公司深度绑定海外优质客户，致力于全球化布局；在电子车牌领域，公司是全国唯一一家具备做城市级电子车牌项目经验的厂商，在国内多个大城市均有落地项目。我们认为，公司业务布局完善，车联网先发优势显著，将短期受益于车载模块的增长，中长期将受益于车路协同基础设施的建设，长期将受益于智能驾驶行业终端的应用及云计算平台的运营。

投资建议：公司集中资源支持主航道发展，加大研发投入聚焦高增长的车联网与公安执法新业务，实现“车载+路侧设备+解决方案+应用平台”全线覆盖，考虑到车联网产业仍然处在加大投入阶段，向下调整盈利预测。我们预计公司2020-2022 净利润分别为0.78 亿、1.60 亿、1.96 亿，对应EPS 分别为0.04元/0.09 元/0.11 元，维持“增持”评级。

风险提示事件：客户拓展不及预期风险，中美贸易争端影响，招标可能延后风险，市场发展低于预期的风险，市场系统性风险