业绩简评

公司披露2019 年年度报告，实现营业收入26.93 亿元，同比下降24.41%；归属于上市公司股东的净利润-11.57 亿元，同比下降314.48%；归属于上市公司股东的扣非净利润-11.83 亿元，同比下降325.36%。公司同时发布2020 年度一季报，一季度实现营业收入3.81 亿元，同比下降62.30%，归母净利润-0.59 亿元，同比下降144.01%。

经营分析

聚焦车联网和公安执法两大业务，转型阵痛期盈利能力下降。2019 年公司持续聚焦主航道， 公安行业和交通行业营收占比分别为36.98%和36.38%，成为两大下游核心行业。转型阵痛期，造成公司毛利率下滑和费用的激增。公司收紧PPP、BOT 项目，主要做毛利率低回款快的BT 项目，导致公司毛利率下降8.47 个百分点。另公司加强公安业务销售投入以及引入管理系统及咨询机构，导致销售和管理费用的增加。我们认为，短期内公司转型带来费用增长、营收和净利下降等阵痛，关注公司长期发展。

车联网产品积极布局，待下游市场启动。2019 年车联网业务主要在测试阶段，公司5G-V2X 创新方案试点示范项目在广州生物岛落地；自研C-V2X模组和终端成功通过全国首次“四跨”互联互通测试。车载产品实现全球14000 多种车型的自适应适配，成为吉利、长安、比亚迪、广汽等大型整车厂商的供应商，2021 年将与吉利联合首发5G 网联车型。公司在车联网的布局具有先发优势，产品架构清晰，当前车联网行业还处于导入与验证阶段，20 年有望落地提速。

股权激励与商誉减值，公司卸重再出发。公司第二期股权激励计划落地，业绩考核目标为以2019 年为基数，2020 年、2021 年营收增长率不低于30%、70%。2019 年商誉减值约10.70 亿元，剩余商誉7.02 亿元。我们认为，公司业绩目标明确，商誉减值卸掉重担，看好转型中长期发展。

盈利调整与投资建议

考虑到疫情和业务转型对公司业务的影响，我们调整了公司20 年的盈利预期。预计公司2020-2022 年收入分别为28.67 亿元（-61.5%）/34.62 亿元/41.34 亿元，归母净利润分别为0.49 亿元（-95%）/1.22/1.6 亿元，对应EPS0.028/0.069/0.09 元，下调至“增持”评级。

风险提示

公安信息化招标不确定性；车联网业务拓展不达预期；电子车牌发展不达预期；商誉减值；疫情影响。