投资建议

根据三大电信运营商和铁塔公司（中金电信服务组覆盖）公告的2020 年资本开支计划，2020 年中国电信资本开支增长11%达到3,619 亿元；其中三大运营商5G 相关资本开支合计1,803 亿，同比上升338%。通过对运营商资本开支及营销费用指引的分析，我们看到以下趋势：（1）5G 预算充足，总额达到1,467 亿元。

从设备商角度，我们认为2020 年55 万站的建设目标不难达到，基站价格如果降幅较大甚至可能拉动数量超预期。（2）固网开支三年来第一次反弹，印证我们对光纤行业正面看法。手机方面，我们注意到运营商采取基于套餐，和手机脱钩的5G 用户定义方式，可能出现5G 手机销量大幅滞后于5G 用户数增长的风险，值得留意。

四月推荐标的：中天科技、中兴通讯（H/A）、星网锐捷、浪潮信息。

四月关注标的：亿联网络、亨通光电（未覆盖）、移远通信、长飞光纤光缆、光迅科技。

理由

5G 基站预算充足，留意单价下降对基站数量的拉动作用。2020 年运营商和铁塔无线资本开支达2081 亿元，同比提升20%。根据运营商业绩会中的补充，其中5G 基站投资约1,467 亿元，同比增长424%；运营商合计规划建设55 万站，折算出来平均单价26.7 万人民币。考虑基站主要利用现有铁塔等配套设施，因此无线侧5G 基站预算较为充足，我们预计单价可达16-24 万元，设备商在招标报价中单价压力较小。我们认为如果出现报价竞争导致基站实际价格大幅下降的情况，运营商节约的资本开支可能用于年底投入新基站建设，年内基站建设数量可能提升。前期中移动招标时，宣布采用约55%:30%:15%的比例招标，利好华为、中兴通讯等头部厂商份额提升。同时看好基站产业链生益科技，沪电股份等PCB厂商的出货量提升逻辑。

固网开支五年来第一次反弹，光纤企业经营压力预计将缓解。固网资本开支出现自2015 年来持续下滑后的首次反弹，达到831 亿元，同比增长2%，过去两年的下滑达到-17%和-16%。2020 年的固网建设包括5G 承载网的建设需求，根据运营商指引约为175 亿元；另外资本开支也将面向家宽/智慧家庭等业务的持续升级（如10GPON）。2020 年光纤光缆企业的经营压力明显缓解。我们预计中国光纤市场需求量2020 年增长21%，同时部分厂商在海缆、电缆等新基建领域布局突出，看好中天科技、亨通光电（未覆盖）、光迅科技、长飞光纤光缆、烽火通信等。

三大运营商合计计划发展2.2 亿5G 用户，留意5G 手机销售大幅落后5G 用户发展的情况。运营商在业绩会上，明确了不会对5G 终端销售进行大规模补贴的方针，以及三家合计2.2 亿的用户发展目标（移动：1.0 亿，电信：0.7 亿，联通：

0.5 亿）。2.2 亿的用户发展目标远超我们1.3 亿手机出货量的预测。但需要注意的是，目前5G 用户口径是基于出账资费套餐，不需要用户实际拥有5G 手机，可能出现5G 手机销量大幅滞后于5G 用户数增长的情况，两者之间实际相关性有待观察。

盈利预测与估值

我们维持相关公司业绩预测不变，认为运营商对5G 基站投入预算充足，对设备商单基站的报价压力较小，有利于基站产业链公司，推荐中兴通讯H/A、生益科技；有线网的边际改善利好光纤光缆和设备板块，推荐中天科技，光迅科技，建议关注烽火通信、亨通光电（未覆盖）和长飞光纤光缆（H/A）。

风险

运营商5G 业务发展不达预期。