北美科技公司发展史启示：技术是支撑市值上涨的必要条件

总结北美高科技公司市值与估值变化趋势，我们发现下游应用条件的成熟、领先的技术和丰富的产品线、新技术标准的创造以及建立在此基础上的信息服务是支撑上市公司市值成长的三个必要条件。而对于A股公司来说，缺乏技术含量的转型尤其是向低门槛的服务转型对客户粘性、附加值提升和公司核心竞争力的提高益处有限，不构成市值大涨的的充分条件。整体而言，A股计算机板块大部分公司的技术含量不足以消化其当前高估值，板块的市值在经过一年半的大幅回升后，短期可能将进入平台调整期。

下半年产业需求有望向好

尽管2014年上半年软件产业增速有所减缓，但在一系列宏观微刺激政策和更多信息产业落实性的政策红利的推动下，政府和企业的IT投资有望回暖。另外，互联网与传统行业越来越多、越来越深入的融合也为企业提供了自主投资IT以追赶互联网浪潮的动力。

并购热潮继续推动行业集中度提升

IPO的暂停和上市公司对业绩增长的需求大幅推动了近两年来并购市场的发展。据统计，2013年以来A股计算机公司发起的并购从数量和规模上都远超前两年。创业板再融资放开后，企业的收购兼并将愈发成为常态。尽管在并购热潮下，产业链的整合将利好细分领域龙头的长期发展和溢价提升，但对于行业中不少领域跨度大、业务间协同性较弱、仅以切入热点和增厚业绩为目的驱动的并购，应理性看待其价值。

维持板块“买入”评级，但对涨幅绝对值的预期需要更现实的态度

2014年以来，计算机行业各主题依然广获社会关注，推动行情的上涨与板块估值溢价的继续走高。从产业需求及行业格局发展的积极角度，我们预计下半年计算机板块依然能够获得对大盘的相对收益，维持板块“买入”评级。但行业在经历过去一年半以来的恢复性增长后，考虑到A股大部分公司并未满足支撑行业市值突破的必要条件，后续涨幅可能较难达到去年同期水平。在热点领域中，我们建议关注行业下游有切实需求且能够落实到公司业绩上的领域，如证券基金行业信息化与互联网化、医疗卫生行业的信息化、国产化替代、互联网技术和以技术和客户资源为基础的垂直电商等，同时关注向关联度较高业务的转型升级公司，重点推荐卫士通、广联达、网宿科技、神州泰岳、卫宁软件、恒生电子、金证股份等公司。

风险提示

部分缺乏清晰盈利模式和现金流预期的、业务门槛较低的高估值个股有剧烈波动的可能性；行业整体估值处于高位。