速冻食品及其他：餐饮复苏叠加成本下行，行业进入恢复期

2022 年/2022Q4/2023Q1 速冻食品及其他行业营收为547.57/157.78/139.08 亿元，同增2.4%/18.8%/15.8%，归母净利润为31.3/8.8/9.2 亿元，同增51.3%/509%/34%。受益于疫后餐饮端复苏，收入恢复性增长，产品结构改善、费用投放效率提升，叠加部分原材料价格回落带动利润大幅改善。2022年/2022Q4/2023Q1 毛利率17.6%/17.4%/19%，同比+1.65/+3.45/-0.06pct，销售费用率5.9%/5.5%/6.5%，同比-0.1/-1.2/-0.93pct，管理费用率3.6%/3.4%/3.5%，同比+0.2/-0.6/-0.1pct，净利率5.8%/5.5%/6.8%，同比+2.3/+8.7/+0.9pct。毛利率改善叠加费用率优化推动行业净利率提升。

龙头增长势能不减，B 端企业恢复可期

安井食品延续增长态势，主要系预制菜放量及新柳伍并表推动。三全食品新品及次新品继续放量，推动全年收入和利润双增长。千味央厨2022 年在直营业务受损情况下仍保持双位数增长，2023Q1 在餐饮端复苏下环比加速。味知香受产能限制增速平缓，随着产能释放及门店扩张有望加快恢复。龙大美食、得利斯及国联水产一季度均边际改善，预制菜放量及大客户恢复有望逐步释放业绩。广州酒家受益于终端消费场景复苏一季度略超预期，餐饮业务有望加快恢复。巴比食品加速开店及跨区域发展团餐业务，业绩有望逐季恢复。立高食品改革成效逐步显现，下游渠道修复，业绩弹性可期。

行业评级及投资策略

从收入端看，2023Q2 餐饮端由于去年低基数复苏有望加快，叠加夏季迎来小龙虾旺季，企业通过推新及渠道扩张有望进一步打开业绩弹性。从利润端看，部分原材料价格有下行空间，叠加企业产品结构改善及内部效率提升，盈利能力有较大提升空间。重点推荐：安井食品、千味央厨、三全食品。

建议关注：味知香、龙大美食、得利斯、国联水产、广州酒家、巴比食品、立高食品。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。