事件

2023 年4 月28 日，国联水产发布2022 年年报和2023 年一季报。

投资要点

2022 年顺利收官，经营趋势向好

2022 年营收51.14 亿元（同增14%），归母净利润-0.08 亿元（同增45% ）， 全年业绩逆势增长，经营趋势向好。

2022Q4 总营收11.66 亿元（同减0.8%），归母净利润-0.6亿元（同减138%）。2023Q1 营收14.15 亿元（同增33%），归母净利润0.1 亿元（同增10%），系水产食品放量所致。

2022/2022Q4/2023Q1 毛利率为12.73%/18.14%/10.34%，同比-3/+7/-2pct ； 2022/2022Q4/2023Q1 净利率为-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率为4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct；2022/2022Q4/2023Q1 管理费用率为2.72%/3.25%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别1.17/-1.67/0.03 亿元，同比-43%/-28%/-98%。

预制菜持续放量，国内市场占比提升

分产品看，2022 年水产食品/饲料/其他营收48.28/2.01/0.85 亿元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，推动水产食品实现较快增长，其中预制菜营收11.31 亿元，同增34.48%。当前已推出菠萝烤鱼、剁椒金鲳鱼、奶香麦片脆皮虾、香烤凤尾虾、调味牛蛙等20 余款预制菜新品，预制菜有望继续放量。分区域看，2022 年国内/国外营收24.64/26.5亿元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持续推进渠道下沉，加强与重要餐饮客户定制研发，提升商超产品铺货率，推动国内市场营收占比稳步提升。国外方面，持续拓展非美国地区，当前预制菜已打入东南亚、日韩等市场。量价拆分看，2022 年水产食品/饲料销量6.99/3.51 万吨，同比+9%/-36.48%，对应吨价6.91/0.57 万元/吨，同增9%/2%。

盈利预测

公司是国内少数具备采购、精深加工研发一体的海洋食品企业，聚焦预制菜进行商业模式升级，为餐饮企业、家庭餐桌提供全面解决方案。公司充分发挥全球供应链和研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值和影响力得到进一步提升。我们看好公司预制菜放量，加速公司转型。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.08/0.16/0.27 元，当前股价对应PE 分别为60/32/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、预制菜不及预期、原材料上涨等。