深耕水产食品和 预制菜领域，打造水产食品“领军”企业。

国联水产以水产食品为主业，聚焦预制菜进行商业模式升级。2015-2021年公司营业收入从20.70 亿元增长至44.74 亿元，年复合增长率13.7%，其中2019-2021 年公司业绩出现持续亏损，主要系中美贸易摩擦叠加新冠疫情影响所致，面对业绩压力，公司积极调整经营战略，一方面重点拓展国内市场和非美市场，淡化贸易摩擦影响；另一方面关停上游养殖业务，及时止损，深度聚焦预制菜业务，公司经营持续向好。2022Q1-Q3，公司实现营收39.48 亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长364.0%。

餐饮工业化与新消费趋势共振，预制菜行业前景广阔我国预制菜行业仍处于发展初级阶段，行业竞争激烈且呈现较为明显的区域性、小规模特征。一方面，伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖、冷链运输产业的快速发展，预制菜产品在B 端客户降本增效需求下渗透率先行提升；另一方面，在疫情影响下C 端消费者居家消费需求增加，预制菜快捷、安全的优势逐步显现，新消费习惯的形成有望带动预制菜产业加速发展。根据艾媒咨询数据，2019-2022 年我国预制菜行业由2445亿元增长至4196 亿元，年复合增长率达19.7%，预计2023 年预制菜行业仍将保持较快增长，市场规模有望突破5000 亿元。

研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有明显优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4 万吨、小龙虾产能1.53 万吨以及鱼类深加工产品产能2.97 万吨，预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。

投资建议

预制菜产品是B 端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向，也是C 端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择，随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升，预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累，坚持聚焦预制菜进行商业模式升级，充分发挥产业链和品牌优势，研产销全面推进，公司业绩有望实现持续增长。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入51.97 亿元、61.06 亿元、71.31 亿元，同比增长16.2%、17.5%、16.8%，对应归母净利润0.34 亿元、1.67 亿元、2.65 亿元，同比增速为349.0%、384.3%、58.5%，对应EPS 分别为0.03 元、0.15 元、0.23 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原材料及产品价格变动风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；产能消化不达预期风险。