核心摘要：

深耕水产二十载，战略转向预制菜。公司创建于2001 年，是国内全产业链布局最大的水产上市企业。公司最初聚焦于对虾和罗非鱼产品，2015 年开始进军预制菜赛道，至今已开发预制菜产品近百款。现已形成以白对虾、小龙虾、鱼类和相关预制菜品为主的，集餐饮食材及水产食品的研发、生产和销售的综合水产食品集团。

赛道：千亿预制菜市场，新蓝海快速增长。2019-2021 年水产预制菜市场规模CAGR 为15%，据艾媒咨询预测，未来中国水产预制菜市场将以26%的复合增长率迅速增长，2026 年水产预制菜市场规模将达2576 亿元。疫情期间线下餐饮消费受到制约，水产预制菜市场容量持续上升。

预制菜市场竞争激烈，赛道格局仍未形成。2020 年我国预制菜行业CR10 仅14.23%，强品牌与渠道公司有望突出重围。

公司：水产预制菜龙头，定增助力公司快速扩张。

品牌影响力逐步建立。近年来，公司构建了以“国联”、“guolian”、“龙霸”、“小霸龙”等系列品牌的产品体系，已推出小龙虾、虾、烤鱼、酸菜鱼等预制菜产品，成功开发预制菜产品近百款，产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值和影响力得到进一步提升。

多渠道营销网络齐头并进。公司“B+C”两端营销网络齐发力，流通、餐饮、商超、电商新零售等全渠道覆盖，其中餐饮渠道为公司营销最重要的渠道。截至2021 年底，餐饮渠道方面，公司新产品立项80 个，全年上市20 多个新产品；分销渠道方面，新增签约品牌服务商267 个，覆盖城市158 个，全国城市覆盖率52%；商超渠道方面，产品铺市超3000 家门店；电商渠道方面，天猫、京东自营、拼多多、抖音旗舰店销量同比去年显著增长。

定增获批，预计2025 年达产后预制菜产能增长360%。当前公司预制菜产能约为1.5 万吨，定增项目落地后公司预制菜产能预计将提升至8.4 万吨。根据定向增发公告，预计募投项目产能释放后合计为公司贡献收入30.77 亿元，净利润2.16 亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为52.12、61.34、71.06 亿元，归母净利润分别为0.75、1.67、2.35 亿元，EPS 分别为0.08、0.18、0.26 元/股，对应PE分别为68.12、30.46、21.60x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情影响消费风险；原材料价格波动风险；食品质量安全风险。