白酒:内部分化明显，次高端符合预期

上市酒企2022H1 营收1770.7 亿元（+18.7%），其中2022Q2营收680.9 亿元（+13.2%）。2022H1 按增速高低排名：次高端酒（27.2%）>地产酒（21.5%）>高端酒（16.1%）。2022H1归母净利润700.1 亿元（+21.9%），其中2022Q2 归母净利润252.8 亿元（+13.7%）。2022H1 按增速高低排名：次高端酒（34.2%）>地产酒（24.3%）>高端酒（19.8%）。2022H1 末合同负债357.7 亿元（+8.5%）；现金回款1670.1 亿元（+10.6%），其中2022Q2 现金回款786.1 亿元（+8.7%）。

大众品：短期业绩承压，静待利润改善

2022H1：调味品行业营收和归母净利润为229.3/43.3 亿元，同增10.1%/4.0%；啤酒行业营收及归母净利润为371.9/42.7亿元，同增7.3%/17.2%；乳制品行业营业及归母净利润为966.1/71.0 亿元，同增9.6%/11.1%；速冻食品及其他行业营业及归母净利润分别为241.9/13.6 亿元，同增-6.4%/-6.1%；休闲食品行业营收及归母净利润327.8/19.3 亿元，同增1.

1%/-33.2%；软饮料行业营收及归母净利润86.0/14.2 亿元，同增-3.0%/-25.2%；保健品行业营收及归母净利润55.0/12.

1 亿元，同增-0.4%/-23.8%。

行业评级及投资策略

白酒板块：中报落下帷幕，白酒板块整体表现符合预期。当前部分地区如贵阳、成都、深圳等出现疫情致部分地区管控收紧，再次引发市场对白酒中秋国庆担忧，白酒板块整体调整更多是情绪释放。我们认为管控收紧致部分消费场景消失，对部分地区白酒消费产生影响，但整体预计回款有望完成，只是动销存在部分地区表现不佳。从目前实际反馈来看，亦证明我们的观点。整体来看，我们看好白酒板块进入反弹阶段，防御标的推荐今世缘和五粮液，进攻标的推荐泸州老窖、次高端三剑客。

大众品板块：大众品中报已完成披露，分化比较明显。休闲食品表现良好，调味品符合预期，速冻食品中安井表现亮眼，软饮料下滑符合预期，乳制品符合预期。整体来看，持续关注餐饮复苏进度及原材料价格回落进度，我们继续重点关注休闲食品三剑客及调味品三大新星（日辰股份、中炬高新及仲景食品）等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。