事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入24.1 亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润0.3 亿元，同比增长222.0%。

成本上升使得毛利率承压，销售改善推动净利率提升。1）上半年原材料等成本上升，营业成本同比+23.0%，同比增速快于营业收入，使得毛利率同比-5.7pct 至12.1%。2）上半年公司销售情况改善，存货周转速度加快，存货周转率从去年同期0.67 次提升至0.77 次，滞销情况减少，即将到期和已到期存货减少，加上存货结构改善，运输距离短的鱼类产品占比提升，原材料海外采购占比过半、运输周期长的对虾产品占比下降，使得计提资产减值同比大幅下降77.9%至0.25 亿元，此外，上半年部分单体亏损，计提所得税费用减少，推动归母净利润同比+222.0%至0.3 亿元，净利率同比+0.9pct 至1.4%。

聚焦预制菜，预制菜是营收增长主要驱动。1）公司产品结构逐步向以预制菜品为主转型，执行大单品加特色小品的产品矩阵策略，现有小龙虾、烤鱼等主力产品，注重推陈出新、丰富产品体系；实行全渠道策略支撑预制菜销售，上半年餐饮渠道受疫情影响较多，但商超、电商端增长迅速，且有利于解决SKU 过多、产品小型分散问题；打造预制菜品牌，预制菜产品统一用“小霸龙”品牌。22H1 预制菜业务实现营业收入5.6 亿元，同比+36.2%，对整体营收增长贡献度约47.2%，是营收增长的最大驱动；预制菜业务占营收比重达23.2%，较去年全年提升4.4pct，占比快速提升。2）目前公司预制菜产能利用率保持高位，预制菜扩产能的定增项目已于近期获得证监会同意批复，预计至2025 年，预制菜产能将从现有的1.5 万吨提升至8.4 万吨，为业绩增长提供产能保障。

剥离上游板块，卸下包袱助力业绩增长。公司上游板块近几年均处于较大的亏损状态，对业绩造成较大压力。上半年对上游板块进行剥离出表，对部分上游养殖设施对外出租并出售网箱存鱼，目前上游养殖业务已关停，有利于及时止损，缓解现金流压力。

盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为0.09、0.18、0.29 元/股，对应PE 分别为61X、32X、19X，给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；新产品推广不达预期；原材料价格波动风险。