投资要点：

预制菜是近五年食品加工行业中发展最快的子行业之一。从2014 年外卖行业开始蓬勃发展，到2020 年疫情催生家庭端消费需求，行业呈现由速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品，由B 端延伸至C 端消费者，由一线城市延伸至二三线乃至下线城市的树形发展路径。目前行业规模超2000 亿元，相关企业超7 万家，近5 年涌入大量市场参与者。

驱动因素：B 端降本提效，C 端便捷美味。对于餐饮企业来说，使用预制菜可以减少人工成本，缩小后厨面积，提升出餐效率，保证产品口味稳定，提升食品安全质量保证。预制菜在小吃快餐，连锁餐饮，高性价比外卖，乡厨，团餐食堂等场景渗透率不断提升。对于C 端来说，随着80 后90 后成为家庭消费主力人群，面临着做饭能力退化，没时间精力，外出就餐不经济，不健康等痛点。疫情常态化下，在家就餐场景增多，盒马，叮咚买菜等新零售渠道兴起也加速了预制菜的消费普及。

行业空间：预计未来5 年预制菜行业CAGR 为15%，至2026 年规模超4000 亿元。我们认为预制菜行业在B 端降本增效以及C 端消费习惯变革的推动下，有望迎来快速发展，目前行业仍处于渗透率初期，未来仍可加速成长。预计2026 年预制菜行业规模有望超4000亿元，2021-2026 年CAGR 达到15%左右，其中B 端预制菜规模超3000 亿元，C 端预制菜规模超1000 亿元。

格局演变：行业刚刚起步，竞争格局极其分散，不同类型的参与者都有机会：目前行业集中度极其分散，主要参与者可以分为五种类型：

专业预制菜企业（味知香，蒸烩煮，聪厨等），农牧水产类企业（圣农发展，国联水产，龙大美食等）、传统速冻食品企业（安井食品等）、餐饮企业（西贝，海底捞，眉州东坡等）、零售企业（盒马工坊，叮咚买菜等）。不同类型的参与者有各自的优劣势，也有不同的产品模式和渠道模式：

1）专业预制菜企业：预制菜企业通常在擅长的渠道深耕了多年，聚焦1-2 个菜系，品类较为丰富，对渠道诉求更为了解，产品打造上更贴近客户需求。

2）农牧水产企业：拥有上游原材料优势以及成本优势，且深加工产 品通常盈利水平高于原粗加工产品，这类企业逐步沿原有供应链向下游延伸，生产调理制品以及料理包类产品，对于原材料的特性更为了解，研发能力较强。同时，有许多以出口起家的企业对于品控的把关较严格，有工业化生产基础。

3）传统速冻食品企业：通常以流通市场、KA 商超起家，在行业内拥有了一定品牌知名度。这类企业基本以标准化产品为主，产品打造路径清晰，多家生产基地具备规模化优势，渠道分销能力强。同时主营产品速冻食品对冷链物流要求也很高，因此其冷链物流能力也强于其他类型企业。

4）餐饮企业：餐饮企业可以充分发挥线下门店品牌优势，产品上重点为自家招牌菜或者在家难做的硬菜，产品还原度较好。

5）零售企业： 新零售主要消费人群与预制菜C 端消费者重合度高，积淀的消费大数据更有利于洞察消费者喜好，进行精准销售。其铺设的前置仓等也为预制菜打下了较好的物流基础。

行业评级及投资策略：考虑到行业目前正处于快速发展初期，给予行业“推荐”评级。我们认为，其中传统速冻食品企业更有可能成为全国化龙头，将单品势能发挥到极致。专业预制菜企业深耕区域，能成为小而美的企业。对上游农牧水产品企业而言，预制菜是难得的业务转型窗口期，如果产品力优势突出，快速建立B 端和C 端分销渠道，有可能诞生黑马企业。

重点关注个股：建议重点关注：安井食品，千味央厨，味知香，国联水产；建议关注：圣农发展，春雪食品，龙大美食，双汇发展。

风险提示：1）行业门槛不高导致短期参与者过多风险；2）行业竞争加剧风险；3）食品质量安全风险；4）冷链物流运输风险；5）经济下行风险；6）上游原材料价格波动风险；7）重点关注公司未来业绩的不确定性；8）行业渗透率的未来不确定性。